趋势反转难实现 A股或陷入2008年投资“怪圈”

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牛市实际上是由外场资金流入市场造成的，而熊市是由外场资金不进入造成的。目前，a股市场没有超重磅政策来“撬动”股市，股市趋势逆转的概率也不大，因此很难跳出2008年熊市的“无限循环”。

根据历史数据，股市的涨跌与新开账户的数量有着密切的关系。新开户数量的高峰往往伴随着股市的高点，而熊市的情况正好相反。因此，笔者得出结论:牛市实际上是由场外资金流入市场造成的，而熊市是由场外资金不进入造成的。那么，在新开户数持续偏低的背景下，a股将何去何从？笔者认为，目前还没有超高权重的政策来“撬动”股市，而且股市趋势逆转的概率也不大，因此很难跳出2008年熊市的“无限循环”。

新开账户的数量已经成为牛市和熊市的“晴雨表”

历史上，a股曾出现过三次牛市，1997年、2007年和2015年的三次牛市都是存款转移的结果。根据邓忠公司的统计，我们可以清楚地看到，2007年和2015年的大牛市是由新开户资金支撑的，所以新开户高峰往往伴随着股市的高点。例如，2007年股市新开户数达到3800多万，上证综指也出现了十年一遇的“超大牛市”高点，2015年也是如此，充分说明牛市是由新开户投资者支撑的。(见图表)

从上述开户数字和股市的高点和低点来看，这是极其巧合的。从熊市越多，开户人越多来看，股市的起伏与新开账户的数量密切相关。我们可以得出这样的结论:牛市实际上是由场外资金流入市场造成的，而熊市是由场外资金的不进入造成的。

最重要的是研究外场是否有资金，在什么情况下外场的资金会以百米冲刺的速度进入股市！巧合的是，每次牛市的平均股价都很低，超过20%的市场股价在1元到4元之间。也就是说，只有当股票便宜到非常低的价格时，才会出现超级牛市。此外，1997年、2007年和2015年的牛市间隔基本上是十年，每次牛市过后，股市都面临着“崩盘”。这是巧合还是不可避免？如果不可避免，未来中国证券市场将出现超级熊市。从目前的市场表现来看，2007年后我们可能会继续走连续几年下跌的老路！

在我看来，超级牛市的形成有两个必要的因素:1。股票市场暴跌，价格非常便宜。2.大量资金存放在外场，新开户投资者数量长期大幅减少，然后集中开户，快速入账。以上两个条件是必不可少的，股票价格不便宜，十个月内上涨几倍甚至十倍，从而吸引外资大规模进入市场。

然而，如果外场没有资金，即使它大幅上涨，也不会吸引新的开户资金进入市场，因为普通人(603883，诊断股票)需要存款才能进入股市！以前，十年一次的牛市周期实际上意味着普通人储蓄了十年的钱，而储蓄的钱不愿意在熊市中进入股市。一旦牛市飙升，普通人的存款将迅速流入股市，然后他们将面临“被套”的终结。在作者看来，三次牛市-熊市的转变都是一样的，这绝不是巧合，而是必然的结果。

股市可能在2008年进入熊市的“无限循环”

继续探索的当前市场会重蹈2008年熊市的覆辙吗？我们不妨分析一下2015年以来a股市场趋势变化背后的影响因素。

2015年的牛市到来并很快结束。在2015年大牛市兴起之前，有几项政策抽干了资金:开放融资融券、允许法人股在证券公司质押、允许银行和信托机构利用私募股权基金，以及修订《上市公司重大资产重组管理办法》。前三项政策中的每一项都给股市带来了数万亿的资金，而第四修正案实际上是股市投机的主题(重组后的股票翻了一倍还多)。

为什么结束得这么快？因为去杠杆化也非常快。2015年，牛市第一次暴跌，因为进入外场杠杆并迅速断开外场匹配接口，导致数万亿匹配资金在外场迅速流失。第二次暴跌是强行切断了伞式信托等杠杆私募股权基金的接口，同样的数万亿资金迅速离开了市场。第三次暴跌是由fuse造成的，这实际上是大量资金借助市场反弹大规模撤离市场的表现。看看2015年的牛市，整个过程增加杠杆的速度太快，拉动杠杆的速度也太快。

2016年，监管新兴政策严格控制私募(每年融资超过1万亿元人民币)，大幅提高大股东减持门槛，将ipo设定在20倍市盈率(大大降低了资金损失)，稳定了市场资金损失，创造了两年的均衡市场。然而，市场资金总是供不应求。2018年，一些机构基金提前知道了中美贸易摩擦等不利因素，拉动银行和保险的大换手率，整个股市进入资金严重短缺的局面。今年1月至8月的暴跌实际上是机构大规模撤离的结果。典型的现象是上证综指的日成交量徘徊在1000亿元的水平，不到2017年日成交量2000亿元的一半。

笔者认为，从市场表现来看，由于新投资者开户不足，中国证券市场正进入新资本不足的周期，并逐渐走向超级熊市！在1996年牛市结束后，以及在2007年牛市结束后，情况都是如此。

此外，历史上几轮牛市和熊市都伴随着每日成交量的大幅下降。自2015年以来，上海证券交易所用了三年时间从每天10000亿元人民币交易到现在的1000亿元人民币，而未来可能只需要两年时间从1000亿元人民币交易到500亿元人民币。这个过程实际上是一个股价崩溃的过程。有些投资者可能会问，为什么交易量会大幅减少，股价一定会暴跌。因为股票价格是由流动性支撑的，所以有钱才有股票价格，没有钱就没有股票价格。股票大幅下跌的过程就是支撑股价流动性大幅降低的过程！例如，20元/股和2元/股也卖出了500万股，而所需的资本供给完全不同。也就是说，未来肯定会继续萎缩，股市会下跌，熊市越多，新资本越少，形成一个无限循环。历史上前两次熊市就是这样形成的，我们跳出这个周期的概率应该不高！

目前，股票市场的去杠杆化仍在进行，也没有超高权重的政策来增加股票市场的杠杆。因此，笔者认为，目前的股市几乎没有趋势反转，在未来三年内只会出现反弹和反转，不会出现牛市。整个指数反弹的波动幅度不会超过30%，大部分在10%左右。超级大熊市即将来临，牛市和熊市不可分割的无限循环，即资本供给波动规律的无限循环，仍将持续20多年！未来几年，股市可能仍会吞噬财富！就具体趋势而言，作者预测9月和10月仍将由长笛主导。很难大幅下跌，也很难大幅上涨。

(本文作者是嘉盛投资的总经理)

来源：千龙新闻网