全球最大“险资”：巴菲特为什么没有成为野蛮人？

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上周末，国内知名保险巨头恒大人寿被中国保监会处以巨额罚款。近两年来，许多保险公司在全民保险销售快速增长的帮助下，迅速积累了大量资金，被视为“野蛮人”，最终成为“捉老鼠、打狼”的目标之一。巧合的是，就在国内保险大鳄受到惩罚之际，全球最著名的“保险资本”巴菲特也向股东发布了2016年年报。根据伯克希尔·哈撒韦公司的年度报告，其每股账面价值高达172，108美元，在过去52年中增长了9，000多倍，其股价增长了1万多倍。

尽管巴菲特在资本市场的长期收入远远超过中国任何一位保险大亨，但这很少引起争议。他从未被视为“野蛮人”，但已成为全球价值投资的领导者。与上述中国保险巨头相比，为什么差别如此之大？

不同的资金来源是差异的根源

近年来，频繁出现在股市的保险巨头不是以前的保险业领袖平安(601318，买)、中国人寿(601628，买)等。，但中小型保险基金已经爆炸式增长的普遍保险。这些公司使用结算利率在5%以上的万能保险来实现规模扩张，而在销售渠道成本方面，债务成本一般在7%以上。目前，国内固定收益资产(债券和非标准资产)的整体收益率已经下降到3.0%~4.0%，已经无法弥补这些万能保险的高成本。只有一个诀窍，那就是专注于投资a股市场，以使股价飙升。短期投资，如恒大人寿在梅艳吉祥(600868，买入)的快切技术，可以获得价差收益；中长期投资，如前海人寿在万科a(000002，Buy)、CSG a(000012，Buy)等公司的标语牌，均确认为长期股权投资，即上市公司的净利润可确认为保险公司的投资收益，大大提高了账面投资收益。

通过长期股权投资权益法，只要挂牌上市的公司不亏损，这些保险大鳄每次挂牌都会获利，这将增加保险公司的净资产，增强其偿付能力。只要他们愿意，他们就可以再次去市场筹集万能保险，获得的资金将继续被用作标语牌，他们将成为吞噬上市公司的掠夺者。

巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司，虽然其现金流来自保险和再保险，但不是国内保险大鳄的万能保险，而是主要的财产保险，尤其是汽车保险。当保单到期时，客户不需要回报率，唯一的成本是在发生事故时支付客户的索赔。根据《经济学人》杂志的估计，其保险浮动存款的成本约为2.2%，到期时没有偿还的压力。因此，巴菲特只需要让保险浮动存款的收益率超过2.2%的成本线，就可以为公司创造利润。

国内保险大鳄来自全民保险的资金，其成本高，期限短；巴菲特的保险浮动存款是低成本和长期的。不同的资金来源使得国内保险大鳄倾向于最大化短期利润，而不是像巴菲特那样的长期投资。

不同的投资者结构:砍韭菜和种树的区别

中美股票市场投资者结构的差异也是造成这种差异的一个重要因素。在中国，有一种食肉动物进出股市的形象:切韭菜。苋菜是一个不断成长的中小投资者。根据深湾宏源证券(000166，BUY)2016年的研究报告，上海证券交易所a股市值的60%由普通法人持有，但80%的交易量来自个人投资者，个人投资者仅持有25%的股份。机构和个人投资者之间的博弈性质相对较强。

研究表明，在“机构-个人”博弈模式下，机构往往利用信息优势制造波动，与个人投资者进行博弈，市场波动性很大，这可以从a股过去几次大起大落的趋势中看出。在大起大落的趋势中，具有信息优势的机构投资者，尤其是高成本、短期资金压力大的万能保险基金，往往会制造短期波动，收获投资者的利益。个人投资者的当日交易客观上为市场提供了流动性，并为这些保险基金的进入和退出提供了便利。

相比较而言，在过去的半个世纪里，美国股票市场经历了“机构-个人”的博弈，但演变成了由机构投资者主导的“机构-制度”的博弈模式。在这种情况下，除了2008年罕见的国际金融海啸，市场的波动性逐渐下降。以巴菲特为首的价值投资者放弃了“砍韭菜”，选择了“种树”，与企业共同分享长成参天大树后的投资果实。

巴菲特很少参与被投资公司的管理

虽然巴菲特已经通过投资成为许多上市公司的大股东，但巴菲特“并不放手”，基本上不参与被投资公司的具体运作，而是聘请行业专家来负责管理。只有当公司需要做出重大决策时，如并购，它才能参与，并最终实现股东和管理层的双赢。

最著名的例子是巴菲特在1983年以5500万美元收购了内布拉斯加州90%的家具店。收购后，前大股东B女士和她的家人继续经营和管理该公司，直到1997年B女士103岁。从巴菲特的完全分权可以看出:“我宁愿与灰熊搏斗，也不愿与B夫人的家人竞争。”

另一方面，近两年也出现了CSG A股高管集体离职、万科a股管理层与新大股东对抗等事件。如果这些优秀公司的管理工作得不到保证，显然会导致公司的动荡甚至业绩的下降，最终会产生切削/切削/切削/切削/切削/切削/切削/切削/切削/切削/切削/切削/切削/切削/切削/切削/切削/切削/切削/切削/切削/切削/切削/切削/切削/切削/切削/切削/切削/切削/切削/切削/切削/切削/切削/切削的效果

2007年，巴菲特在回答中央电视台记者的提问时说:“投资的本质是无论你投资企业还是股票，你都必须看企业本身，看企业未来五年或十年的发展，看你对企业业务了解多少，看你是否喜欢和信任管理层。”如果股价合适，你就持有它。”长期投资不仅取决于公司和行业，还取决于管理。没有人，不管公司和行业有多好。

低成本、长期的资本来源、美国资本市场的投资者结构和巴菲特独特的投资哲学决定了巴菲特是一只保险基金，但他不是一个掠夺者，更不用说是一个“野蛮人”。巴菲特的投资启示值得管理层、保险公司和市场中的每一位投资者思考:我们什么时候能把保险大鳄变成真正的价值投资者？实现这一转变意味着a股市场正在走向成熟、专业化和制度化。

来源：千龙新闻网