关涛谈下半年全球经济风险:警惕刺激政策带来的泡沫问题

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来源:关涛谈下半年全球经济风险:警惕刺激政策带来的泡沫问题

新型冠状病毒黑天鹅不知道它能飞多久。

在疫情的阴影下，全球经济正经历自大萧条以来的艰难时期。你如何看待当前和下半年的全球经济形势？今年下半年主要经济体可能的政策取向是什么？今年下半年的全球金融市场会重现今年上半年的一系列大动荡吗？2020年下半年，《新京报》就这些公众关注的问题采访了中行证券全球首席经济学家管涛。

在关涛看来，今年可能只有中国能够弥补所有的经济损失，而欧洲、美国和日本等其他经济体可能无法弥补今年疫情造成的损失。今年和未来几年，中国将引领全球经济复苏。

全球经济复苏将是一个缓慢的过程，这也要求各经济体的财政政策在今年下半年保持相对宽松。关涛还指出，中国的货币政策将在下半年进行边际微调，但不会退出宽松的货币政策。

对于今年下半年全球经济可能面临的风险，关涛认为，风险之一是要警惕大规模宽松刺激政策带来的泡沫问题。然而，从目前经济基本面的改善来看，股价涨幅不应该如此乐观。与此同时，这一流行病仍在世界各地蔓延，经济和贸易冲突以及地缘政治冲突仍在加剧，洪水增加了市场的脆弱性，从而增加了市场冲击的可能性。

你如何看待下半年全球经济形势对中国经济的影响？关涛认为，外部经济形势将对中国实体经济、金融市场和宏观经济政策产生一定影响。其中，在当前流动性大、利率低的全球金融环境下，中国仍然坚持规范的财政货币政策，形成了一定的水位差。下半年，我们要警惕大量热钱流入可能带来的风险，这将使人民币汇率在短期内大幅波动，也将支撑国内资产价格的上涨，从而可能引发资产泡沫等。

欧洲、美国和日本等经济体明年可能无法弥补疫情造成的损失

北京新闻:

你如何看待当前的全球经济复苏？

关涛:

这一流行病的影响导致全球经济停止，同时经济和贸易冲突以及地缘政治冲突相互重叠。全球经济面临的挑战仍然非常严峻。一些机构，如国际货币基金组织和世界银行，不断降低今年全球经济增长的预测数据。每个人都同意当前的世界经济正处于自大萧条以来最严重的经济衰退中。

如果疫情能够得到有效控制，全球经济今年就能回到疫情爆发前的增长率或水平。例如，中国的经济增长率可能在第三和第四季度恢复到6%的潜在增长率。然而，从经济总量的损失来看，很难说今年的经济总量能够恢复到去年的水平，因为大多数国家今年的经济增长率是负的，或许中国是唯一一个经济出现正增长的经济体。或许只有中国能够弥补今年的所有经济损失，而欧洲、美国和日本等其他经济体将无法弥补今年疫情造成的损失。因此，毫无疑问，中国将在今年和未来几年引领全球经济复苏。

中国宽松的货币政策尚未出台

北京新闻:

今年下半年全球经济的宏观经济政策取向是什么？

关涛:

由于针对这种流行病的特定药物至今尚未开发出来，而且这种流行病本身有再次爆发的可能性，因此这种流行病的预防和控制将是正常和长期的。在这种情况下，全球经济的复苏将是一个缓慢的过程，这也要求各经济体的财政政策在下半年保持相对宽松。

美国前四轮财政刺激支出几乎相同。住宅部门和企业部门都需要继续拿钱来生存。美国正在计划新一轮财政刺激计划。本轮财政刺激的规模小于今年上半年，政策的重点仍是纾困和企业。下半年，只要美国金融市场不出现新的调整或二次探底，美联储的政策主要是实施一系列早期提出的配套企业信贷计划和资产购买计划。此外，美联储已经明确表示，不会选择负利率政策，并将始终保持当前的利率水平，这意味着美国不会退出宽松的货币政策，除非美国经济真正好转。当然，美国金融市场下半年的表现也是美联储政策中需要考虑的一个变量。今年下半年，如果美国金融市场出现类似于今年上半年股票和债券大幅波动的情况，面对市场恐慌和可能的危机，美联储可能会开始实施类似于今年上半年的大规模刺激政策。如果我们不这样做，美联储之前的一系列干预措施将被浪费掉，这将继续加剧金融市场和实体经济之间的脱节，美联储最终将面临两难境地。郭树清董事长在陆家嘴论坛上也提出了一个问题:当大规模刺激政策出台时，各方都欢欣鼓舞，而当它退出时，可能会非常痛苦。

欧元区已经形成的共识是，为了应对疫情的影响，它将采取更积极的财政政策。我认为欧洲央行下半年主要实施量化宽松政策，可以与欧元区财政政策相匹配，继续增加欧元区主权债务购买量，帮助欧元区各国政府以较低成本进行市场融资。与此同时，拉加德已开始评估此前的量化宽松和负利率政策。每个人都一致认为负利率对银行系统有很大的负面影响。没有一个准确的结论，欧洲央行不会实施更深层次的负利率政策。

今年下半年，中国央行不会退出宽松的货币政策。在中国人民银行第二季度货币政策委员会的例会上，对以前的声明进行了一些调整，其中提到坚持适度的总体政策和争取稳定的总基调。在这方面，许多意见认为，中国的货币政策应该恢复正常，中国应该退出宽松的货币政策，但我不同意。在我看来，中国经济目前正走在正确的轨道上，相对于前一段时间的过度宽松，中国的货币政策确实会做一些边际微调。然而，在中国经济尚未稳定的情况下，谈论退出宽松的货币政策还为时过早。此外，NPC和CPPCC的政府工作报告也指出，我们的政策应该为处理各种意外情况留有余地。因此，当中国的宽松货币政策尚未出台时，中国仍将保持其宽松的货币政策。

下半年新兴经济体宏观经济政策的选择可能有两种情况:(1)一些新兴经济体经济发展不佳的国家在爆发前就有大量外债。疫情爆发后，全球经济关闭对一些严重依赖商品出口的国家产生了负面影响。这些经济体的汇率立即大幅贬值，并发生了货币危机。一些国家甚至拖欠债务，如阿根廷。新兴经济体下半年的政策空非常小，因此不可能像发达国家那样采取积极的财政和货币政策。(2)经济发展良好的新兴经济体可能会有机会。在全球财政和货币宽松的浪潮中，利率正在下降，这也为这些国家提供了一个空的范围来降低利率，以便更好地应对疫情的影响。

警惕大规模宽松刺激政策带来的泡沫问题

北京新闻:

下半年哪些风险值得关注？

关涛:

最大的风险仍然是疫情的不确定性。只要疫情得不到完全控制，全球经济和社会活动就很难恢复正常。目前，艾滋病仍在世界范围内呈波浪式蔓延，世界各国的经济都将受到一定程度的冲击，因此它们不能幸免。最近，一些美国州政府宣布，由于疫情，他们将取消或暂停经济重启计划。俄罗斯经济发展部长早些时候表示，俄罗斯将在今年第四季度进入积极的经济复苏阶段。从微观影响来看，疫情给微观主体带来了更直接的挑战。许多企业能够经受住短期的冲击，但恐怕他们不能经受住半年甚至更长时间的流行病的冲击。最近，微软宣布永久关闭实体店，这意味着实体店的相应工作将永久消失。

第二个风险是全球经济和贸易冲突以及地缘政治冲突的加剧。即使在流行病期间，这些冲突也没有阻止世界进入一个更加动荡的时期。一方面，冲突增加了市场的不确定性；另一方面，这场冲突影响了全球团结与合作抗击这一流行病。例如，在这种流行病正在蔓延、人们的生命受到威胁的时候，一些国家仍然担心其他国家会通过这种流行病扩大其影响和市场份额。这些冲突影响了控制疫情的速度，进而影响了重启全球经济的进程。

第三个风险是防范大规模宽松刺激政策引发的泡沫问题。今年上半年，所有国家都采取了大规模财政和货币刺激政策来应对这一流行病。然而，在金融体系中，大量资源仅从0+变为0+而没有真正进入实体经济。许多人在接受政府救济或失业救济后没有花钱，而是投机股票。这样，大规模刺激政策既不能刺激消费，也不能刺激投资。在发达国家成熟的金融市场，洪水的影响正在显现，股票等风险资产的价格正在迅速上涨。本轮股市上涨主要是由散户投资者推动的。在经济没有明显好转的情况下，股票率先上涨。一旦疫情得到控制，经济复苏不尽如人意，市场将进行第二次调整，这将给经济复苏带来更大的挑战，也就是说，需要投入更多的资源来稳定金融市场。事实上，美联储5月15日发布的报告已经表明，股市存在二次调整的风险。国际货币基金组织发布的报告还表明，当前全球金融市场严重脱离实体经济，这是一个巨大的风险。

所有这些风险导致未来全球经济复苏的道路非常不平坦。根据国际货币基金组织的最新预测，即使全球经济在2021年实现正增长，也不会恢复到疫情爆发前的2019年经济增长水平，到明年年底，疫情将使全球经济损失12万亿美元。如果全球经济损失12万亿元，这意味着当前股市估值由于缺乏经济基本面而更加严重，股市泡沫的破裂迟早会发生。

从经济基本面的改善来看，股价的涨幅不应该如此乐观

北京新闻:

你如何看待今年下半年的金融市场表现，它会不会重现今年上半年的一系列大动荡？

关涛:

全球金融市场处于多重均衡状态。一方面，我们可以从经济基本面等缓慢的变量来判断金融市场。另一方面，所谓人心难测，金融市场最难琢磨的是市场情绪，市场可能对同一基本面有不同的解释。因此，经济学家很难线性预测金融市场的趋势。例如，美国制造业采购经理人指数的采购经理人指数在5月份升至43.1，打破了11年来的最低水平。市场认为美国经济正在重启，美国股市也相应上涨。但事实上，美国制造业仍在萎缩，采购经理人指数仍低于繁荣和衰退的界限。如果按照美国股市上涨的逻辑，中国的采购经理人指数每月都在涨跌线之上，那么中国股市应该会大幅上涨，但事实并非如此。在本轮股市调整中，包括巴菲特在内的一批投资者根据以往观察基本面的经验减持了头寸，最终在这轮疯狂的市场中踏入了空。因此，许多人再次建议不要反对美联储。但是我不同意这个观点。如果央行能解决所有问题，每个人都可以启动印刷机。央行的干预只能平抑市场波动，但不能改变市场趋势，也不违背趋势和经济基本面。

自3月份以来，美国股市一直在上涨，因为在美联储(Federal Reserve)史无前例的大洪水之后，市场预期发生了变化。当前由流动性驱动的牛市让人们乐观，许多人选择性地忽略了一些利润空的因素。现在，进入股市的不是长期投资者，而是想低价买入、高价卖出的散户投资者。然而，如果经济基本面的改善不能支撑目前的估值水平，市场肯定需要调整。换句话说，当前资本市场估值与经济基本面之间的偏差是周期性的，未来经济基本面的改善要快于市场价格的上涨，从而解决了市场估值偏高的问题，这种泡沫不会破裂。如果这种偏差越来越大，泡沫迟早会破裂。从目前经济基本面的改善来看，股价的上涨速度不应该如此乐观。与此同时，这一流行病仍在全世界蔓延，经济和贸易冲突以及地缘政治冲突仍在加剧。洪水增加了市场的脆弱性，这些因素增加了市场波动的可能性。

警惕大量热钱可能带来的风险

北京新闻:

你如何看待下半年全球经济形势对中国经济的影响？

关涛:

今年下半年，全球经济对中国经济的影响和挑战是多方面的。

首先，外部环境会对中国实体经济产生一定的影响。目前，全球经济复苏缓慢，中国外贸出口将受到很大影响。如何将外部需求转化为国内需求也是一个挑战。此外，海外疫情的蔓延以及全球供应链和产业链的中断也会影响中国恢复工作和生产的进程，进而抑制中国的经济复苏。

第二，在金融方面，我们应该警惕大量热钱流入可能带来的风险。目前，世界上许多经济体都实施了大规模刺激政策。在全球流动性大、利率低的金融环境下，中国仍然坚持规范的财政货币政策，形成了一定的水位差。疫情和经济形势稳定后，将会出现热钱再次流入中国的现象。上次资本回流中国时，我们通过增加外汇储备抑制了汇率的过度升值。然而，随着汇率市场化程度的提高，资本的回流将使人民币汇率在短期内大幅波动，这将进一步抑制中国经济增长和复苏的势头。此外，中国股市目前的估值相对较低，大量资本流入支撑了国内资产价格的上涨，这可能导致资产泡沫。对于中国不成熟的资本市场来说，这可能也是一个巨大的挑战。

第三，中国的宏观政策可能会受到外部环境的制约。在经济一体化的背景下，世界上许多经济体的资本流动性比较宽松，世界主要经济体实行低利率、零利率甚至负利率，因此中国的货币政策不可能完全独立，不可避免地会受到外部环境的影响。例如，如果中国的经济复苏良好，当中国想要提高利率时，它应该考虑到这将使更多的热钱流入。如果我们只根据本国经济增长和价格趋势的需要调整政策，汇率就会做出反应，但如果我们不调整，国内宏观调控就会受到制约。总之，外部环境将在一定程度上使我们的宏观政策面临困境。

第三，我们应警惕海外金融动荡蔓延至中国的风险。目前，全球流动性泛滥，资产价格被高估，这加剧了金融动荡的可能性。今年下半年，世界主要经济体一旦再次发生金融动荡，将对中国金融产生心理和实质影响。例如，今年3月全球金融市场动荡时，投资者不加选择地出售可变现资产。目前，中国经济复苏良好。如果今年下半年全球金融市场再次陷入动荡，许多投资者将出售中国资产，正是因为中国的经济基本上是面向市场的，资产的价值合理且可变现。

《新京报》记者侯润芳主编陈力

新型冠状病毒黑天鹅不知道它能飞多久。

在疫情的阴影下，全球经济正经历自大萧条以来的艰难时期。你如何看待当前和下半年的全球经济形势？今年下半年主要经济体可能的政策取向是什么？今年下半年的全球金融市场会重现今年上半年的一系列大动荡吗？2020年下半年，《新京报》就这些公众关注的问题采访了中行证券全球首席经济学家管涛。

在关涛看来，今年可能只有中国能够弥补所有的经济损失，而欧洲、美国和日本等其他经济体可能无法弥补今年疫情造成的损失。今年和未来几年，中国将引领全球经济复苏。

全球经济复苏将是一个缓慢的过程，这也要求各经济体的财政政策在今年下半年保持相对宽松。关涛还指出，中国的货币政策将在下半年进行边际微调，但不会退出宽松的货币政策。

对于今年下半年全球经济可能面临的风险，关涛认为，风险之一是要警惕大规模宽松刺激政策带来的泡沫问题。然而，从目前经济基本面的改善来看，股价涨幅不应该如此乐观。与此同时，这一流行病仍在世界各地蔓延，经济和贸易冲突以及地缘政治冲突仍在加剧，洪水增加了市场的脆弱性，从而增加了市场冲击的可能性。

你如何看待下半年全球经济形势对中国经济的影响？关涛认为，外部经济形势将对中国实体经济、金融市场和宏观经济政策产生一定影响。其中，在当前流动性大、利率低的全球金融环境下，中国仍然坚持规范的财政货币政策，形成了一定的水位差。下半年，我们要警惕大量热钱流入可能带来的风险，这将使人民币汇率在短期内大幅波动，也将支撑国内资产价格的上涨，从而可能引发资产泡沫等。

欧洲、美国和日本等经济体明年可能无法弥补疫情造成的损失

北京新闻:

你如何看待当前的全球经济复苏？

关涛:

这一流行病的影响导致全球经济停止，同时经济和贸易冲突以及地缘政治冲突相互重叠。全球经济面临的挑战仍然非常严峻。一些机构，如国际货币基金组织和世界银行，不断降低今年全球经济增长的预测数据。每个人都同意当前的世界经济正处于自大萧条以来最严重的经济衰退中。

如果疫情能够得到有效控制，全球经济今年就能回到疫情爆发前的增长率或水平。例如，中国的经济增长率可能在第三和第四季度恢复到6%的潜在增长率。然而，从经济总量的损失来看，很难说今年的经济总量能够恢复到去年的水平，因为大多数国家今年的经济增长率是负的，或许中国是唯一一个经济出现正增长的经济体。或许只有中国能够弥补今年的所有经济损失，而欧洲、美国和日本等其他经济体将无法弥补今年疫情造成的损失。因此，毫无疑问，中国将在今年和未来几年引领全球经济复苏。

中国宽松的货币政策尚未出台

北京新闻:

今年下半年全球经济的宏观经济政策取向是什么？

关涛:

由于针对这种流行病的特定药物至今尚未开发出来，而且这种流行病本身有再次爆发的可能性，因此这种流行病的预防和控制将是正常和长期的。在这种情况下，全球经济的复苏将是一个缓慢的过程，这也要求各经济体的财政政策在下半年保持相对宽松。

美国前四轮财政刺激支出几乎相同。住宅部门和企业部门都需要继续拿钱来生存。美国正在计划新一轮财政刺激计划。本轮财政刺激的规模小于今年上半年，政策的重点仍是纾困和企业。下半年，只要美国金融市场不出现新的调整或二次探底，美联储的政策主要是实施一系列早期提出的配套企业信贷计划和资产购买计划。此外，美联储已经明确表示，不会选择负利率政策，并将始终保持当前的利率水平，这意味着美国不会退出宽松的货币政策，除非美国经济真正好转。当然，美国金融市场下半年的表现也是美联储政策中需要考虑的一个变量。今年下半年，如果美国金融市场出现类似于今年上半年股票和债券大幅波动的情况，面对市场恐慌和可能的危机，美联储可能会开始实施类似于今年上半年的大规模刺激政策。如果我们不这样做，美联储之前的一系列干预措施将被浪费掉，这将继续加剧金融市场和实体经济之间的脱节，美联储最终将面临两难境地。郭树清董事长在陆家嘴论坛上也提出了一个问题:当大规模刺激政策出台时，各方都欢欣鼓舞，而当它退出时，可能会非常痛苦。

欧元区已经形成的共识是，为了应对疫情的影响，它将采取更积极的财政政策。我认为欧洲央行下半年主要实施量化宽松政策，可以与欧元区财政政策相匹配，继续增加欧元区主权债务购买量，帮助欧元区各国政府以较低成本进行市场融资。与此同时，拉加德已开始评估此前的量化宽松和负利率政策。每个人都一致认为负利率对银行系统有很大的负面影响。没有一个准确的结论，欧洲央行不会实施更深层次的负利率政策。

今年下半年，中国央行不会退出宽松的货币政策。在中国人民银行第二季度货币政策委员会的例会上，对以前的声明进行了一些调整，其中提到坚持适度的总体政策和争取稳定的总基调。在这方面，许多意见认为，中国的货币政策应该恢复正常，中国应该退出宽松的货币政策，但我不同意。在我看来，中国经济目前正走在正确的轨道上，相对于前一段时间的过度宽松，中国的货币政策确实会做一些边际微调。然而，在中国经济尚未稳定的情况下，谈论退出宽松的货币政策还为时过早。此外，NPC和CPPCC的政府工作报告也指出，我们的政策应该为处理各种意外情况留有余地。因此，当中国的宽松货币政策尚未出台时，中国仍将保持其宽松的货币政策。

下半年新兴经济体宏观经济政策的选择可能有两种情况:(1)一些新兴经济体经济发展不佳的国家在爆发前就有大量外债。疫情爆发后，全球经济关闭对一些严重依赖商品出口的国家产生了负面影响。这些经济体的汇率立即大幅贬值，并发生了货币危机。一些国家甚至拖欠债务，如阿根廷。新兴经济体下半年的政策空非常小，因此不可能像发达国家那样采取积极的财政和货币政策。(2)经济发展良好的新兴经济体可能会有机会。在全球财政和货币宽松的浪潮中，利率正在下降，这也为这些国家提供了一个空的范围来降低利率，以便更好地应对疫情的影响。

警惕大规模宽松刺激政策带来的泡沫问题

北京新闻:

下半年哪些风险值得关注？

关涛:

最大的风险仍然是疫情的不确定性。只要疫情得不到完全控制，全球经济和社会活动就很难恢复正常。目前，艾滋病仍在世界范围内呈波浪式蔓延，世界各国的经济都将受到一定程度的冲击，因此它们不能幸免。最近，一些美国州政府宣布，由于疫情，他们将取消或暂停经济重启计划。俄罗斯经济发展部长早些时候表示，俄罗斯将在今年第四季度进入积极的经济复苏阶段。从微观影响来看，疫情给微观主体带来了更直接的挑战。许多企业能够经受住短期的冲击，但恐怕他们不能经受住半年甚至更长时间的流行病的冲击。最近，微软宣布永久关闭实体店，这意味着实体店的相应工作将永久消失。

第二个风险是全球经济和贸易冲突以及地缘政治冲突的加剧。即使在流行病期间，这些冲突也没有阻止世界进入一个更加动荡的时期。一方面，冲突增加了市场的不确定性；另一方面，这场冲突影响了全球团结与合作抗击这一流行病。例如，在这种流行病正在蔓延、人们的生命受到威胁的时候，一些国家仍然担心其他国家会通过这种流行病扩大其影响和市场份额。这些冲突影响了控制疫情的速度，进而影响了重启全球经济的进程。

第三个风险是防范大规模宽松刺激政策引发的泡沫问题。今年上半年，所有国家都采取了大规模财政和货币刺激政策来应对这一流行病。然而，在金融体系中，大量资源仅从0+变为0+而没有真正进入实体经济。许多人在接受政府救济或失业救济后没有花钱，而是投机股票。这样，大规模刺激政策既不能刺激消费，也不能刺激投资。在发达国家成熟的金融市场，洪水的影响正在显现，股票等风险资产的价格正在迅速上涨。本轮股市上涨主要是由散户投资者推动的。在经济没有明显好转的情况下，股票率先上涨。一旦疫情得到控制，经济复苏不尽如人意，市场将进行第二次调整，这将给经济复苏带来更大的挑战，也就是说，需要投入更多的资源来稳定金融市场。事实上，美联储5月15日发布的报告已经表明，股市存在二次调整的风险。国际货币基金组织发布的报告还表明，当前全球金融市场严重脱离实体经济，这是一个巨大的风险。

所有这些风险导致未来全球经济复苏的道路非常不平坦。根据国际货币基金组织的最新预测，即使全球经济在2021年实现正增长，也不会恢复到疫情爆发前的2019年经济增长水平，到明年年底，疫情将使全球经济损失12万亿美元。如果全球经济损失12万亿元，这意味着当前股市估值由于缺乏经济基本面而更加严重，股市泡沫的破裂迟早会发生。

从经济基本面的改善来看，股价的涨幅不应该如此乐观

北京新闻:

你如何看待今年下半年的金融市场表现，它会不会重现今年上半年的一系列大动荡？

关涛:

全球金融市场处于多重均衡状态。一方面，我们可以从经济基本面等缓慢的变量来判断金融市场。另一方面，所谓人心难测，金融市场最难琢磨的是市场情绪，市场可能对同一基本面有不同的解释。因此，经济学家很难线性预测金融市场的趋势。例如，美国制造业采购经理人指数的采购经理人指数在5月份升至43.1，打破了11年来的最低水平。市场认为美国经济正在重启，美国股市也相应上涨。但事实上，美国制造业仍在萎缩，采购经理人指数仍低于繁荣和衰退的界限。如果按照美国股市上涨的逻辑，中国的采购经理人指数每月都在涨跌线之上，那么中国股市应该会大幅上涨，但事实并非如此。在本轮股市调整中，包括巴菲特在内的一批投资者根据以往观察基本面的经验减持了头寸，最终在这轮疯狂的市场中踏入了空。因此，许多人再次建议不要反对美联储。但是我不同意这个观点。如果央行能解决所有问题，每个人都可以启动印刷机。央行的干预只能平抑市场波动，但不能改变市场趋势，也不违背趋势和经济基本面。

自3月份以来，美国股市一直在上涨，因为在美联储(Federal Reserve)史无前例的大洪水之后，市场预期发生了变化。当前由流动性驱动的牛市让人们乐观，许多人选择性地忽略了一些利润空的因素。现在，进入股市的不是长期投资者，而是想低价买入、高价卖出的散户投资者。然而，如果经济基本面的改善不能支撑目前的估值水平，市场肯定需要调整。换句话说，当前资本市场估值与经济基本面之间的偏差是周期性的，未来经济基本面的改善要快于市场价格的上涨，从而解决了市场估值偏高的问题，这种泡沫不会破裂。如果这种偏差越来越大，泡沫迟早会破裂。从目前经济基本面的改善来看，股价的上涨速度不应该如此乐观。与此同时，这一流行病仍在全世界蔓延，经济和贸易冲突以及地缘政治冲突仍在加剧。洪水增加了市场的脆弱性，这些因素增加了市场波动的可能性。

警惕大量热钱可能带来的风险

北京新闻:

你如何看待下半年全球经济形势对中国经济的影响？

关涛:

今年下半年，全球经济对中国经济的影响和挑战是多方面的。

首先，外部环境会对中国实体经济产生一定的影响。目前，全球经济复苏缓慢，中国外贸出口将受到很大影响。如何将外部需求转化为国内需求也是一个挑战。此外，海外疫情的蔓延以及全球供应链和产业链的中断也会影响中国恢复工作和生产的进程，进而抑制中国的经济复苏。

第二，在金融方面，我们应该警惕大量热钱流入可能带来的风险。目前，世界上许多经济体都实施了大规模刺激政策。在全球流动性大、利率低的金融环境下，中国仍然坚持规范的财政货币政策，形成了一定的水位差。疫情和经济形势稳定后，将会出现热钱再次流入中国的现象。上次资本回流中国时，我们通过增加外汇储备抑制了汇率的过度升值。然而，随着汇率市场化程度的提高，资本的回流将使人民币汇率在短期内大幅波动，这将进一步抑制中国经济增长和复苏的势头。此外，中国股市目前的估值相对较低，大量资本流入支撑了国内资产价格的上涨，这可能导致资产泡沫。对于中国不成熟的资本市场来说，这可能也是一个巨大的挑战。

第三，中国的宏观政策可能会受到外部环境的制约。在经济一体化的背景下，世界上许多经济体的资本流动性比较宽松，世界主要经济体实行低利率、零利率甚至负利率，因此中国的货币政策不可能完全独立，不可避免地会受到外部环境的影响。例如，如果中国的经济复苏良好，当中国想要提高利率时，它应该考虑到这将使更多的热钱流入。如果我们只根据本国经济增长和价格趋势的需要调整政策，汇率就会做出反应，但如果我们不调整，国内宏观调控就会受到制约。总之，外部环境将在一定程度上使我们的宏观政策面临困境。

第三，我们应警惕海外金融动荡蔓延至中国的风险。目前，全球流动性泛滥，资产价格被高估，这加剧了金融动荡的可能性。今年下半年，世界主要经济体一旦再次发生金融动荡，将对中国金融产生心理和实质影响。例如，今年3月全球金融市场动荡时，投资者不加选择地出售可变现资产。目前，中国经济复苏良好。如果今年下半年全球金融市场再次陷入动荡，许多投资者将出售中国资产，正是因为中国的经济基本上是面向市场的，资产的价值合理且可变现。

《新京报》记者侯润芳主编陈力

来源：千龙新闻网