央行开闸放水 能否提振企业家投资信心？

本篇文章2435字，读完约6分钟

最近，中央银行今年第三次采取了放水政策。值得注意的是，过去几个月的数据显示，宽货币并没有带来社会总信贷的扩张，而是出现了“宽货币、紧信贷”的格局。这背后的原因是什么？RRR的这一削减能否提振企业家的投资信心？RRR会削减流入房地产市场的资金吗？请参见下面的分析。

形成了“宽货币、紧信贷”的格局

在这里，有必要简要分析一下“宽货币、紧信贷”的基本情况。

此次RRR降息后，大型商业银行和中小银行存款准备金率分别降至14.5%和12.5%，一年期贷款基准利率继续保持在4.75%的低水平。这两项主要货币政策的关键指标低于2008年至2009年前一轮宽松周期的低点(见下图)。

值得注意的是，截至8月底，央行其他两大流动性工具，即中期贷款和补充抵押贷款的余额分别达到3.22万亿元和5.12万亿元的历史新高，两者的总规模超过8.34万亿元(见下图)。

在这种宽松的货币政策环境下，社会融资和整体信贷紧缩的问题依然严重。截至今年8月底，社会融资存量余额同比增速降至10.14%，创下有数据以来的新低(见下图)。

形成新格局的三个原因

为什么宽松的货币政策没有形成信贷扩张的政策效应，其背后的原因可能有以下三个方面:

首先，强有力的金融监管是本轮信贷紧缩的根源。为了防范和控制重大金融风险，这一轮强有力的金融监管可以说是史无前例的，但它也给社会信贷总量的增长带来了两个结果:

首先，央行宽松政策释放的流动性被存放在短期资产中，即流动性较高的资产，主要是因为新的资产管理规定要求银行将其财务管理转变为净值产品。净值产品的特点是金融机构流动性偏好上升，导致商业银行持有的期限较长的公司债券大幅减少，这也是今年大量信用债券到期后难以延续的重要原因。

第二，强有力的金融监管使表外融资转向表内融资，但这一趋势也成为货币流动性向社会信用转化的重要障碍。究其原因，表外融资是一种基于表内融资的新型企业融资方式，它主要是为表内融资不到的项目提供资金。因此，表内信贷的风险偏好不同于表外金融资产的风险偏好，这使得难以通过表内信贷扩张来弥补表外信贷收缩。

从融资结构来看，自新资产管理条例草案公布以来，社会融资中的三大表外融资主体——委托贷款、信托贷款和未列明的汇票——已连续四个月大幅收缩(见下图)。在社会融资相对宽松的2013年和2016年，这三种表外融资工具约占社会融资的30%。即使在2014年至2015年清算影子银行期间，这三种表外融资也没有同步收缩。

其次，商业银行补充资本的压力和“不愿放贷”的现象十分突出。宏观审慎评估体系实施后，广义信用和资本充足率成为商业银行宏观审慎评估的两个关键项目。广义信贷限制了商业银行表外融资的快速扩张，而资本充足率限制了表内信贷的扩张。在mpa评估下，资本充足率评估实行“一票否决制”，即一旦资本充足率达不到标准，机构的宏观审慎评估就会失败。

根据监管部门要求，到2018年底，银行核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别达到7.5%、8.5%和10.5%，系统重要性银行提高1个百分点。从数据来看，商业银行短期内满足资本充足率的压力不大。然而，新资产管理条例实施后，银行表外资产大规模回归资产负债表，再加上大量不良资产消耗银行资本，使得银行补充资本的压力日益增加。

据不完全统计，今年以来，各大上市银行通过定期增资、可转换债券和非公开发行募集了5312亿元人民币，用于补充核心一级资本和其他一级资本(见下图)。然而，上市银行都是大银行，成千上万的中小银行面临更大的资本充足率压力，补充资本的渠道更加缺乏。据联讯证券统计，截至今年上半年末，中国511家中小银行中有22家未达到资本充足率要求，比2017年底增加了14家。

在这种背景下，尽管货币政策已经松动，但银行资金尚未完全流入实体企业。此外，中小企业和民营企业的违约风险增加，银行间市场积累了大量资金。商业银行“不愿放贷”的现象或问题凸显。小微企业和民营企业融资难、融资贵的问题仍未解决，这反映在央行6月15日发布的《2018年第二季度银行家问卷报告》中。在第二季度，

最后，实体经济的资本需求继续疲软。从资本需求方面来看，国内经济正在下滑，中美贸易摩擦前景不明，这使得企业家变得更加保守。即使央行实施了广泛的货币政策，企业的弱投资意愿和金融机构的“不愿放贷”使得整个社会信贷仍处于紧张状态。

根据央行的调查数据，今年第二季度，实体经济贷款需求总量、制造业和非制造业贷款需求全面下降，大、中、小微企业贷款需求也全面下降。可以预见，实体经济融资需求疲软的趋势仍将持续。

RRR全面减排的政策效果是乐观的

总体而言，RRR降息政策的效果值得期待，RRR降息释放的流动性不会大规模流入房地产市场。这是因为除货币政策调整外，近期的财政政策和舍改革政策将为货币政策发挥其作用提供有效支持。

首先，财政部承诺加大减税和减费力度，以增强企业家的信心。财政部部长刘坤发表文件说，他将“全面落实已出台的减税、减费政策，同时抓紧研究更大规模的减税和更明显的减费措施，真正做到让企业轻装上阵，放手发展。”这项政策有望增强企业家对投资和发展的信心。

第二，增加出口退税以对冲外部冲击。在10月8日的全国例会上，中央政府决定进一步完善出口退税政策，加大出口退税力度。政策目标明确，即应对贸易战对出口企业的影响，减轻外贸企业的沉重负担，帮助企业应对当前复杂的国际形势。

第三，通过对房地产的严格调控和房改政策的优化，RRR减息资金不会大规模流入房地产市场。市场预期此次RRR降息将对房地产市场产生重大利好，但中央政府严格控制房地产的政策并未改变，市场高度预期的“金九银十”尚未到来。与此同时，国务院确定了棚改政策的基调，要求“严格提高棚改的范围和标准”，“因地制宜调整和完善棚改货币化安置政策”。由此可见，推动三、四线城市房价飙升的住房改革大跃进将回归常态。因此，广义货币释放的流动性不会大规模进入房地产市场。

来源：千龙新闻网