榨菜方便面业绩向好 传递了什么信号？

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来源:苏宁财富信息

作者:傅义夫，苏宁金融研究所研究员

“把榨菜泡在二锅头里，然后在莫比克散步。”这是当今许多年轻人日常消费生活的缩影。

最近，各大上市公司的半年度报告显示，涪陵榨菜(002507)和孔师傅方便面的业绩相当不错。在这方面，许多人哀叹居民又开始过艰苦的生活了。

众所周知，他们只看到现象的表面。我们必须知道，最畅销的榨菜不再是记忆中的榨菜，大众化的方便面也不再是当初的方便面。这背后隐含的是居民消费升级的趋势。我们不妨从宏观数据开始。

最终消费支出对国内生产总值的贡献正在上升

在描述居民消费的繁荣时，一个常用的指标是社会消费品的零售总额。从这一指标来看，中国居民近几个月的消费状况并不理想。

7月份，中国消费品零售总额同比增长8.8%，为2018年以来的第二低水平，扣除价格上涨因素后的实际增长率为6.5%，创下近年来的新低(见图1)。从1月至7月的累计增长率来看，名义增长率和实际增长率分别为9.7%和8.06%，几乎是近年来的最低水平。这也是许多人认为消费疲软的一个重要原因。

然而，根据官方标准，该指标的统计过程并未涵盖教育、医疗、文化、艺术和金融等服务消费，因此不可避免地低估了居民消费的真实情况。因此，我们需要转变思维，从“最终消费支出”这个指标中寻找源头。

根据wind数据，在近年来的gdp构成中，最终消费支出的贡献度始终位居“三驾马车”(指消费、投资和出口)之首。自2018年以来，最终消费支出对国内生产总值的贡献没有减少，而是增加了(见图2)，第二季度的贡献度甚至高达78.5%。诚然，这与另外两节车厢的疲软有关，但不可否认的是，消费仍是宏观经济增长的头号推动力。

进一步分析，考虑到最终消费支出包括政府消费支出和居民消费支出，仅通过上述论证得出的结论略显片面。我们可以解构最终的消费支出。可以看出，从2008年到2017年，中国居民最终消费支出占总消费的比重始终在73%左右。尽管2017年略有下降，降至72.91%，但这一比例的绝对值仍然非常高(见图3)。这意味着中国居民的消费能力仍然很强。

居民消费结构不断升级

在考察了“量”的维度之后，我们将再次审视“质”。

有一个很好的参考指标——恩格尔系数来判断居民消费结构是否升级，它具体指的是食品总支出占个人消费总支出的比例。总的来说，随着家庭收入的不断增加，用于购买食品的总支出比例将趋于下降，而用于其他高附加值领域的消费支出比例将会增加，这表明恩格尔系数下降，反映了居民消费的升级。

风能数据显示，进入新世纪以来，我国城乡居民恩格尔系数有所波动，但总体趋势是下降。特别是2012年以来，城乡居民恩格尔系数有较明显的下降趋势。其中，城镇居民恩格尔系数从2012年的36.23%下降到2017年的28.6%，而同期农村居民恩格尔系数从39.33%下降到31.2%(见图4)。

另外，我们可以通过直接挖掘居民人均消费支出的结构来判断。从图5和图6中可以看出，人们在附加值相对较低的领域(如食品、烟草、酒精和服装)花费越来越少，而在附加值相对较高的领域(如教育、文化、娱乐、交通和通讯)花费越来越多。这表明中国居民的消费结构正处于不断升级的趋势。

榨菜面条良好表现背后的消费升级

即使有了上述证据，消费市场上的一股“另类”力量也使人们的认知焕然一新，即许多廉价商品的生意越来越好，如榨菜和方便面。

根据涪陵榨菜和康师傅控股公司2018年半年度报告，两家公司的销售额大幅增长。基于此，许多人对居民消费的繁荣并不乐观。

事实上，这根本没有必要。这两种食品的良好表现背后是居民消费的升级。

我们先来看看涪陵榨菜。早在2016年，涪陵榨菜就宣布提高其主要产品的价格。2017年，9种单一产品的价格提高了15%~17%。2018年，涪陵榨菜以减少包装的形式提价9%(见表1)。然而，由于榨菜产品集中度高、异质性强、定价能力弱，近年来主导企业涪陵榨菜价格上涨并未影响销量。这可能从侧面反映出居民消费仍在不断攀升。

让我们看看方便面。长期以来，孔氏控股的业绩主要依靠方便面和饮料业务。根据公司财务报告，2018年上半年，方便面业务占孔集团总收入的36%，方便面和饮料业务收入分别增长8.4%和9.19%。与此同时，方便食品和其他业务同比下降3.2%和9.03%。归根结底，方便面业务的整体增长是由集装箱面和高价袋装面的销售带动的(见表2)。从某种程度上来说，这说明孔师傅方便面业务的收入和净利润已经见底，这是源于近几年方便面品种的全面升级。老百姓的购买(603883)也证明了所谓的便宜货是受欢迎的，但实际上它是“升级”的另一个体现。

需要正视的几个问题

尽管上述数据证明了中国家庭消费的升级，但仍有几个指标需要解决:

首先是居民的杠杆率。从图7可以看出，1996年中国居民的杠杆率仅为3%，2008年仅为18%。然而，自2008年以来，居民杠杆率开始呈现快速增长趋势，仅6年时间就翻了一番，达到36.4%，2017年达到49%，比2008年高出近30个百分点，高于全球大多数新兴市场国家的平均水平。根据国家金融与发展实验室的最新数据，2018年初，中国居民的杠杆率正式进入50%的水平。

值得一提的是，美国居民部门的杠杆率用了近40年才从20%上升到50%以上，而中国用了不到10年的时间。

第二，劳动者报酬占国内生产总值的比例。这是初始分配中的一个衡量指标，用于描述常驻部门的收入状况。数据显示，自1990年以来，中国劳动者报酬占国内生产总值的比例从未超过52%，2000年至2012年期间不到一半(见图8)；在日本和美国，这个数字全年都保持在55%的高水平。

第三，基尼系数。自2000年中国居民收入基尼系数首次超过0.4的警戒线以来，呈现先上升后稳定的趋势。然而，值得注意的是，自2003年以来，基尼系数从未低于0.46，近年来，基尼系数逐年上升(见图9)。

最后，需要提醒的是，如果上述三个指标不能得到很好的控制和改善，将抑制人们的消费意愿，延缓中国消费升级的步伐。

来源：千龙新闻网