一行两会接连出重磅！重度影响理财市场到股市债市

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统计显示，截至6月底，银行非担保理财产品余额为21万亿元；证券期货经营机构私募股权管理业务规模总计25.91万亿元；中国的股东数量也达到了1.4亿，这意味着新的资产管理法规将对47万亿元的资本市场和1.4亿股东产生影响。

代表团和两次会议的资产管理实施细则均已下发。

7月20日，银监会发布《商业银行金融管理业务监督管理办法(征求意见稿)》；其次，央行下发了《关于进一步明确金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》；随后，20日晚，中国证监会还发布了《证券期货机构私募股权管理业务管理办法(征求意见稿)》。

统计显示，截至6月底，银行非担保理财产品余额为21万亿元；证券期货经营机构私募股权管理业务规模总计25.91万亿元；中国的股东数量也达到了1.4亿，这意味着新的资产管理法规将对47万亿元的资本市场和1.4亿股东产生影响。

21日，中国券商记者从十大关键点解读了新规(证监会在深夜做了一件大事！此后，47万亿元的资产管理已经完全规范化，股市会欢迎增量资金吗？必须阅读这十个关键解释)。让我们看看机构是如何评论的。

1.大方向:坚持去杠杆化方向

中信证券(600030，诊断)(引用600030，诊断):平稳过渡的大趋势没有改变

细则中反映的监管逐步放松并不意味着金融去杠杆化政策已经改变。防范和化解系统性金融风险是风险防范的重要组成部分。未来3-5年，金融去杠杆化的方向是明确的，严格的金融监管仍致力于改善金融形式和促进金融服务于实体经济。

因此，两个文件中的放松可以看作是当前宏观政策审时度势、加强政策间灵活协调的具体体现，对改善当前宏观经济结构性矛盾、稳定市场预期、化解转型过程中可能出现的风险大有裨益。

华宝证券:这是调整，而不是转向

总的来说，与新的资产管理规定的要求相比，新的财务管理规定和《通知》有所放松，这将在一定程度上缓解商业银行面临的压力，减少资产回报过程中交易摩擦对市场的影响，恢复对信贷市场的信心，适度缓解实体经济面临的信贷紧缩压力。

同时，随着该文件的公布，它将对消除市场不确定性和稳定市场预期产生积极影响，并能促进目前部分停滞的业务的重新启动。尽管有所放松，但这两份文件都坚持了打破交易所、消除期限错配、拆分基金池、压缩和清算股票、去套期保值、加强渗透管理等原则。，这是新的资产管理法规的延续。

总体而言，金融去杠杆化的大方向保持不变，仅考虑复杂的内外部风险因素，政策的实施得到了微调。

国泰君安(601211，诊断)(引用601211，诊断):去杠杆化和严格监管的大方向没有动摇

昨日收盘后，新的金融法规草案和央行的配套通知发布。从晚间发布的具体文件来看，去杠杆化和严格监管的大方向没有动摇。与此同时，接近央行的人士也表达了他们的立场，即媒体报道的“大放水”不能出现。市场开始恢复理智。CDB 205的利率在过去10年中从4.18的高点跌至昨晚的4.135，仅比周四的收盘价高出不到2个基点。

央行顾问黄:坚持去杠杆化

虽然《新资产管理条例》对新老业务采取了过渡性的做法，给市场一个相对充足的缓冲期，但由于对金融机构实际业务操作的具体要求理解不清，对《新资产管理条例》的具体规定存在理解分歧。为了避免政策理解上的误解和“新规定”实施过程中可能出现的偏差，金融机构要么采取过于紧迫的一刀切的做法，要么采取观望态度，这在一定程度上加剧了金融市场的紧张

《新资产管理条例》的细则始终坚持去杠杆化的政策方向，进一步明确监管标准和要求，充分考虑我国金融市场发展的实际情况和实体经济的合理融资需求，有利于消除市场不确定性，稳定市场预期，确保金融市场稳定运行，为实体经济创造健康的货币金融环境，赢得抵御重大风险的硬仗。

国家金融与发展实验室银行研究中心主任曾刚:你不能过度解读这些规则的放松含义

新的财务条例和随附的通知是对新的资产管理条例的进一步完善。内容是在新的资产管理规定的基础上制定的，对新的资产管理规定没有修改或变更。

一方面，对银行理财业务和资产管理业务提出了更加具体和详细的要求；另一方面，考虑到新规定实施的实际情况、银行的压力等影响，为确保资产管理新规定的顺利落地，对细节进行了明确，避免了金融机构模糊解释和过度解释导致的过度实施，减轻了金融监管对流动性可能产生的影响，确保了实体经济健康良好的融资环境。

短期而言，转型期间银行的灵活性和自主性有所提高，对资产管理业务的发展有一定的推动作用；但是，从长远来看，必须清醒地认识到，新的资产管理法规的基本要求并没有改变，资产管理行业的重塑仍然是明确的方向。从这个意义上说，机构不能过度解读“新财务管理规定”和“通知”的放松含义，因为这减缓了银行财务管理的转变。

2.如何影响股票市场和债券市场？提高流动性

平安证券:新规的出台将有助于提高流动性和风险偏好

平安证券认为，a股市场将受益于流动性修复和风险偏好的有效提振。新资本管理条例的相关规定的全面实施，也将有助于修复此前对继续增持监管的悲观预期。在政策信号的调整下，股市的上行势头更加明显。

在投资建议方面，一方面，流动性和风险偏好的修复将有助于增长板块的反弹，建议关注经济转型方向的新经济板块；另一方面，直接受益于政策调整的金融部门也有较大的空估值修复空间。

天丰证券:缓解产品清算带来的流动性压力

新规在公开发行的理财产品投资于在中国上市和交易的股票的规定上留下了一个漏洞，理财产品只能通过几层嵌套流向二级市场的制度冲突预计将得到解决。

此外，央行的通知确认了“旧产品可以投资新资产”，这也意味着“不符合”的产品，如多层嵌套产品或持有期不匹配的非标准资产，可以在股票市场更新和再投资。

此前，央行指示每年清理三分之一的违规产品，这引发了人们对相关股票抛售压力的担忧。根据新规定，买卖压力有望在一定程度上得到改善。

华泰证券(601688，诊断)(报价601688，诊断):降低非标准投资难度，鼓励资金投资股市和债市

银监会《金融管理办法》草案和央行《关于新资产管理规定的补充通知》与我们前期对《细则》的预判相一致，大大降低了新资产管理规定过渡期(2020年底前)非标准投资的难度，鼓励金融管理基金投资股市和债市。

我们判断，政策出台后，银行理财的非标准投资将逐步恢复，社会融资表外融资的收缩趋势将在第三季度中止，实体的边际信贷将会松动，这有利于解决上半年流动性不足带来的信贷风险问题。对于银行业而言，风险因素已经消除，监管靴已经落地，银行业的反向趋势已经形成。

工业证券(601377，诊断)(引用601377，诊断):推动大创新并继续“反击”

当前市场下跌的主要原因是在“内忧外患”的格局下，投资者的风险偏好迅速下降。自7月份以来，随着“内部和外部问题”的逐渐缓解，我们强调，市场正迎来反击的机会，聚焦于大创新的方向。

目前，随着新资产管理条例配套规则的逐步落地，节奏比预期有所放缓，预计将进一步加大以医药、计算机、机械军工为代表的重大创新“反击”的机会。与此同时，得益于新的金融法规，头寸和估值都很低，大型金融机构领导人也有短期修复的机会。

海通证券(600837，诊断)(报价600837，诊断):信贷冻结有望缓解

中央银行的通知可视为新资产管理条例的实施细则。在新的资产管理法规中，打破交易所、消除套期保值和统一监管的原则没有改变。然而，与市场最悲观的预期相比，非标准投资、压缩节奏、定价方法等方面都有所放松，更确切地说，新资产管理条例中的上述模糊规定得到了进一步澄清。

作为新资产管理条例的配套细则，新的财务管理条例也充分贯彻了新资产管理条例和央行通知的精神。实施规模的放宽主要是由于今年非标准融资突然下降，实体再融资压力加大，信贷违约频发。适当放松有利于更稳定的实施，缓解信贷紧缩的压力。

联讯证券:只有当股票市场触底时，它才是实质性的利好

就股票而言，新的财务管理条例为公开发行股票投资股市(间接投资于股票型基金和混合基金)开辟了渠道。至少在新闻中，它们是好的，但作为保守的金融管理基金，它们必须在不确定性和确定性面前选择某些资产。因此，只有当股市本身出现明显的触底迹象时，利好消息才能转化为真正的利好消息，否则通过公开发行流入股市的理财资金规模将非常有限。

3.如何影响银行的金融市场？实质性的好处

李超，华泰证券宏观研究:它能形成实质性的效益

除主要投资标准化债务资产和上市股票外，公募资产管理产品也可以适当投资非标准化债务资产，但应符合非标准投资的期限匹配、额度管理和信息披露等监管要求。

过渡期结束后，商业银行可以对因特殊原因难以归还的存量非标准债务资产和未到期的存量权益资产进行适当安排和处理。这给了空银行更多的时间来处理这些资产。对于不能回笼的长期非标准债务资产，我行不需要发行同等期限的理财产品进行连接，同时也解决了一些股权投资确实不能满足表中监管要求，不能回笼的问题。这降低了市场对金融管理规则可能影响市场的担忧，从而为银行带来了实质性的好处。

CICC的分析师张继强帮助降低了转型的难度

在实践中，许多公开发行新产品的企业不允许在注册过程中购买非标准产品。

目前，在防范风险和去杠杆化的过程中，新的资产管理法规等政策导致融资渠道出现较大缺口。即使在海外市场，资产管理产品实际上也可以投资于某些替代资产。因此，面对现实，疏通与堵塞并重可能是一个更好的解决办法，这将有助于缓解财务管理的转型难度。

产业证券:有利于银行理财健康发展

自4月底《资产管理新规定》实施以来，由于新旧产品的交替，以及许多细则处于模糊地带，财务管理规模迅速缩小。截至2018年6月底，银行非担保理财产品余额为21万亿元，较5月底下降1.18万亿元，同业理财规模和比重也持续下降。新财务制度的实施，意味着新产品的发行要求得到了明确，消除了过去两个月产品发行细则未定带来的不确定性。未来的金融市场有望健康发展。

金融监管研究所所长孙海波:对银行资产管理子公司非标准投资比例的限制将另行规定

在未来，公开发行可以设定自己的投资非标准，只需要保持5%的现金或利率债券。这与过去三个月整个市场的预期大相径庭，也是防止社会福利进一步崩溃的核心措施。银行发行的理财产品仍受总额4%和35%的比例限制，但单次公开发行的非标准比例没有限制，这极大地提供了非标准公开发行的可行性。

对于未来设立资产管理子公司的商业银行，其子公司的非标准投资比例限额将另行规定，此处继续的4%和35%仅适用于尚未设立资产管理子公司的商业银行。

中信证券明明:大幅缓解商业银行债务损失压力

新的资产管理规定对《通知》进行了补充，规定在过渡期内，以收取合同现金流量和持有到期债券为目的，投资于闭市期超过半年的定期开放式产品，可以按摊余成本计量，但持有定期开放式产品组合的期限不得超过闭市期的1.5倍。相关措施将大大缓解转型期商业银行的债务损失压力。

此外，为了进一步减少商业银行的债务短缺，监管部门加快了银行现金管理产品替代货币资金的进程，并同意按照货币市场基金的“摊余成本+影子定价”方法对这类产品进行估值。因此，预计货币基金的规模在未来将进一步缩小。

4.如何理解落地的细则？这本身就是最大的优势

徐彪天丰证券:新金融法规的意义大于细节的放松

分析师徐彪指出，周五晚上几份重要文件开始征求意见:

首先，文件在一些细节上有所放松，这在一定程度上缓解了非标准和外包清理的压力。

第二，总体情况不会跳出新的资产管理法规框架，这意味着去杠杆化的政策方向不会改变，我们目前看到的迹象主要是调整节奏和力度。

第三，事实上，实施新的财务条例和实施细则本身就是最大的优势。原因是在银行的财务管理资金未能满足要求之前，产品到期时不能更新，只有股票和非标准的“出售”，同时，没有为建立新的产品“购买”。只要新规定能够实施，这种情况将会略有改善。第四，我们对主板的超卖反弹持乐观态度(重点是估值修复)，但我们更乐观的是“头部增长”的主线，包括计算机、半导体、军工和医药行业的增长领军企业。

李麒麟联讯证券:新的金融法规比预期的要弱

财富管理产品的公开发行和非公开发行在投资范围、杠杆率、流动性管理和信息披露要求等方面仍存在差异。将理财产品公开发行起点降低到10000点有利于提高募集能力，但仍需首次亲自签约并加强销售管理，限制了网上和电子代销。

对于非标准，仍需严格执行期限匹配原则，不超过8号文件要求的理财产品净资产的35%或银行总资产的4%，并强调集中管理，不超过银行净资本的10%。

总体而言，金融咨询草案有助于缓解体育监管和提前赎回未到期股票资产所带来的股票债务风险，但风险偏好的增量改善弱于预期，去杠杆化仍在进行中。

光大证券(601788，诊断)(引用601788，诊断):新的金融法规的一些规定有所放松，但规模并不大

光大证券的征集团队认为，新《金融管理条例》等监管文件出台较早，使金融机构更加“守法”，在实际执行层面形成宽松。

新《财务条例(征求意见稿)》中的一些条款与现行文件相比有所松动，主要集中在“过渡期后不能返还的股票资产”和“公开发行产品的销售起点”。我们称之为“法外宽恕”。应该强调的是，新的财务管理条例是资产管理框架中的配套规则，因此规模不会有太大的实质性放松。事实上，一些市场投资者认为“宽松”的只是“清晰”。

兴业银行(601166，诊断学)(报601166，诊断学)卢政委:公募理财销售起点降到10000点影响不大

陆政委指出:“这是一个新的规定，但销售起点从5万降到1万并不奇怪，影响不大，因为非银行产品原来是钱起投资的，但据说现在可以买一点银行融资。”

根据市场观点，《新财务管理条例》的一些条款与现行文件相比有些宽松。陆政委说，新的财务管理办法的核心思想是统一监督，规模是一样的，不能用“放松”来理解。

中原银行首席经济学家王军:效益有限，银行业激烈的竞争格局没有改变

虽然可以投资一些非标准金融产品，但投资比例仍然有限，在期限匹配和集中度方面有具体要求。因此，从这个角度来看，好处实际上是有限的。他表示，新的资产管理法规的原则和方向没有改变，监管部门整顿理财市场混乱局面的决心没有改变，银行业未来面临的激烈竞争格局没有改变。

来源：千龙新闻网