多因素促市场波动加大 A股曙光现活水何处来

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a股本周剧烈波动，但反弹开始显现。当前的a股市场已经具备逢低买入的价值了吗？如果a股想要反弹，增量资金从何而来？本期邀请到兴时投资组合投资经理袁广平、诺鼎资产总经理曾宪兆、华信证券高级分析师严进行讨论。

多种因素导致市场波动

中国证券报:a股本周剧烈波动。原因是什么？

曾宪钊:a股大幅波动表明，市场的估值优势与当前经济下行压力交织在一起。在经历了持续的下跌趋势后，市场的悲观情绪有望在短期内缓解。从经济环境来看，在风电、新能源汽车、机场等行业的财政补贴下降后，财政政策对经济的刺激作用正在减弱，这使得投资者担心财政政策对经济支持的可持续性。同时，ppp项目的严格管理也使得相关行业第四季度的利润预期下降。然而，从估值和市场情绪的角度来看，无论是整体还是部分加权行业，a股都接近历史估值的底部。在经历了3100点的持续下跌趋势和二级市场杠杆的降低后，市场的悲观情绪过度。因此，即使未来市场经济仍不确定，在估值支持和过度悲观的环境下，出口政策的小幅放松和去杠杆化政策将形成市场的反弹预期。

严:a股大幅波动的主要原因在于情绪波动的不可控性和不可预测性，这导致了a股的大幅波动。

a股能够“反弹”的主要原因是不可控的外部风险因素。与此同时，投资者可以预见的“灰犀牛”似乎在上周末没有出现。在市场悲观情绪得到修复后，a股投资者的风险偏好逐渐上升。一般来说，首先是修复市场的极端悲观情绪，其次是改善流动性环境。5月底后，土地存量资金开始净流出，6月18日至6月22日，最大单周净流出规模达到24.87亿元。进入7月份后，国有股资金的周度再次转为净流入，在一定程度上改善了a股的流动性环境。此外，8月31日，摩根士丹利资本国际被纳入第二阶段a股，整体纳入规模将扩大至5%。预计摩根士丹利资本国际基金仅在7月和8月的考虑将类似于4。预计将欢迎新的增量基金进入市场。同时，在估值在世界上具有绝对横向比较优势的背景下，它将再次引起全球资金配置的关注，土地存量的流入规模将进一步扩大。

中国证券报:目前的a股市场已经具备逢低买入的价值了吗？

袁广平:目前，市场已经具备触底的必要条件。目前，该市场具有高累计跌幅、低估值、高断股率和低换手率的特点，这与历史上的底部区间有很高的相似性。然而，由于缺乏推动市场向上突破的强大有利因素，前期抑制市场情绪的因素尚未消散，短期内震荡格局可能会持续，但结构性投资机会依然存在。

在宏观经济方面，虽然在信贷紧缩的环境下，需求面正在减弱，但供给面仍在改善，经济中存在许多结构性亮点。与此同时，最近的监管趋势显示出支持政策的意图。一方面，央行发布了一系列滴灌和精确监管的微调信号，调整了结构性去杠杆化的强度和节奏，保持了系统性金融风险的底线；一方面，财政政策没有全面收紧。相反，它“打开了前门，堵住了部分门”，以对冲外部担忧和内部问题造成的经济下行压力。

在稳定经济底部、显示政策底部、逐步巩固市场估值底部的基础上，国家政策支持、符合新经济产业发展方向的价值成长股有望率先迎来反弹机遇。

曾宪钊:短期情绪修复有利于股指的稳定和反弹，但经济结构调整的过程不是一蹴而就的。考虑到地方政府、企业和居民的负债率没有明显下降，国有企业和中央企业的表观数据也不差，去杠杆化政策面临的是放松而不是终结。短期内很难通过货币宽松来刺激整体经济。因此，市场有参与价值，但它也可以形成牛市的起点。

严::投资者对目前a股仍应保持谨慎态度。首先，外部不可控风险因素始终是抑制市场投资者风险偏好的关键；其次，市场最可靠的底部来自于市场收益预期的改善。估值的底部并不意味着市场可以见底，估值的底部需要利润预期的证明。虽然从1-5月工业企业的累计利润来看，第二季度整体的绩效增长率预计将继续扩大，但第三季度和第四季度的利润增长率将从较高水平回落，这是一致的预期。与2010-2012年类似，虽然当时a股估值非常便宜，但由于gdp增长率从12.2%下降到7.5%，a股表现持续恶化，这也使得市场“估值底部”完全站不住脚。因此，7-8月只是一个反弹的时间窗口，总体上要好于6月，但这并不意味着指数见底。

增量资金来自哪里

中国证券报:如果a股想要反弹，增量资金从何而来？

袁广平:可能的资金来源有:第一，海外资金的流入。今年，深交所累计净流入1697.87亿元。8月份，a股在摩根士丹利资本国际(msci)中的比重将增至5%，这将继续为a股带来约600亿美元的资金。如果a股最终100%纳入摩根士丹利资本国际，从长期来看，它将带来1.7万亿的资本流入。目前，外资进入内地的投资渠道进一步拓宽。首先，qfii/rqfii基金的进入和退出已经大大放松。第二，沪港通的每日交易量已经扩大，海外私募大鳄如盛远和侨水也已经登陆中国。不应低估外资的实力。

第二，增加工业资本。2018年3月至6月，大股东净减持二级市场股份，但7月，他们转而净增持。

第三，它发行于新基金。最近，由于市场波动，新基金的发行已经放缓。如果未来市场逐渐明朗，新基金的发行可能会与市场形成正反馈。

曾宪钊:从最近的盘面来看，热钱明显变得活跃，而估值优势将增加相关基金进入市场的热情。此外，海外账户的放松和房地产基金的入市也值得期待。值得一提的是，虽然a股整体估值相对较低，但今年仍有餐饮、医药等相关行业表现良好。一些公司的估值甚至达到了历史最高值，表明a股并不缺乏，而优势公司仍有资金追求。今年，

严:与4月和5月相比，目前来看，摩根士丹利资本国际的增量资金将更加确定。8月，摩根士丹利资本国际新兴市场指数(msci Emerging Markets Index)将a股包容系数从2.5%提高至5%，占摩根士丹利资本国际新兴市场指数(msci Emerging Markets Index)的0.73%。与6月份摩根士丹利资本国际首次纳入226只a股相比，此次季度回顾将再次带来超过500亿元人民币的增资。从土地交易所的流入情况来看，4月和5月土地交易所的净流入分别达到创纪录的386.50亿元和508.51亿元。参照4月和5月土地交易所的资本流动率，msci效应带来的增量资本将在7月和8月逐渐显现，并将成为当时a股市场反弹的驱动力之一。

具有投资成本效益

中国证券报:7月份市场将如何结束？如何建议手术？

袁广平:由于前期抑制市场情绪的因素尚未消散，大规模反弹可能难以出现，短期内震荡仍是主要原因。目前，市场已经具备投资成本绩效。

在投资方向的选择上，在当前宏观环境下，提高核心技术、促进创新发展是中国经济长期发展的重要途径，因此我们倾向于选择业绩增长稳定、估值合理的科技股。与此同时，在去杠杆化的背景下，代表经济旧动能的高杠杆行业需要避免，因此我们也选择了具有很强确定性和充裕现金流的消费类股。

曾宪钊:这个机会在7月份更有可能成为中期波动低点。在反弹的早期，位置更重要，但在快速修复后，品种更重要。因此，我们将首先提高我们的立场，以确保在情绪恢复期的利润。随着情绪的恢复和经济结构的调整，适应国际竞争环境的企业将在未来脱颖而出。我们将重点关注这些公司的配置，并转向结构性机会。

严:七月不是一个转折的月份，但它是一个比六月更好的时间窗口。

截至7月6日，上证综指的周线已经连续出现七次下跌。从5月21日到7月6日，上证综指在七周内下跌了13.97%。如此快速的衰退和持续的衰退周期在历史上也相对少见。2005年后，a股市场连续7周出现5次阴，这是第6次。在a股历史上，最长的周跌幅是连续8阴，这发生在2008年，也就是泡沫破裂阶段之后的6124点。与此同时，我们发现，如果我们简单地排除2008年的极端市场，在历史上连续7个月的周线为负之后，我们每个月都会获得正回报。？

来源：千龙新闻网