投资者目光重回亚洲市场

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尽管中国仍在鼓吹美国股市的超级牛市，但海外资金已流向中国以外的亚洲市场，因为一些亚洲地区的经济增长率超出预期，估值处于低位

花旗(中国)零售银行研究和投资战略团队/文章

自去年11月特朗普当选美国总统以来，全球股市经历了一段短暂的波动消化期，然后开始了新一轮的“特朗普行情”。去年12月底，新兴市场开始发挥力量，吸引了投资者的青睐，导致资金回流。以亚洲市场为例。从2017年初至4月14日，摩根士丹利资本国际(msci)亚洲(不包括日本)指数上涨逾13.4%，超过年初至4月14日全球指数4.6%的回报率。

资金流动也显示出同样的趋势。据统计，在经历了2013年至2016年的四年净流出后，新兴市场股票基金在2017年迎来了资本流入。今年3月，流入亚洲新兴市场(不包括中国)的外资增至153亿美元，为去年年中以来的最大月度增幅。这是亚洲新兴市场连续第三个月录得净资本流入，接近去年最后三个月的资本流出。

投资市场开始好转。是什么让投资者再次关注亚洲市场？

美元或进入周期的顶端

首先，美元走软给新兴市场资产带来了良好的上行势头。从过去美元的上升周期来看，新兴市场货币往往因美元走强而承受压力，这反过来又会阻碍资金流入新兴市场资产。自2011年以来，美元相对于贸易伙伴的一篮子货币升值了33%。在此期间，美元资产变得流行起来，美国股票上涨了106%以上，大大超过了全球股票指数22%的总回报率(以美元计算)。

在经历了六年的上涨周期后，美元可能已经进入周期的顶部。特朗普上任以来，减税和增加支出、缩小贸易逆差、吸引企业海外利润等政策承诺，已成为美元大幅升值的合理支撑。然而，无论这些政策能否真正全面实施，随着减税政策的推迟，特朗普的交易已经从预期回归现实，美元指数也开始反映“理想与现实”之间的差距，放缓了上涨的步伐。目前，美国的实际利率仍处于历史低位，很难再现20世纪80年代初和90年代末9%的高利率时代。尽管能源价格上涨导致通胀反弹，但还没有达到鼓励美联储迅速加息的地步。花旗预计，美联储将在2017年两次加息，加息的步伐将更加温和。花旗对美元的中期看法是，美元仍难以大幅下跌，但快速上涨的牛市已经成为历史。

当美元进入盘整区间时，将为非美元资产带来反击机会。最终谁会跑到非美国资产阵营？这就要谈到亚洲资产受青睐的第二个主要原因，比如长期增长率和低估值。

亚洲新兴市场的经济增长率超出预期

在宏观经济层面，新兴市场经济体的增长率通常高于发达经济体，这在投资市场已不再是新闻。更能影响股票走势的是经济和企业利润的增长率能否保持并超过预期。随着亚洲大部分央行维持宽松的货币政策，全球经济不断改善，亚洲经济体的宏观环境也在改善。好消息，比如今年第一季度中国地区内贸易的增长和好于预期的经济数据，继续给投资者以鼓舞。对于亚洲的出口导向型经济体，预计今年利润增长将达到17%，尤其是周期性行业。

从估值的角度来看，以美国股票为首的发达国家股票市场在过去几年有所波动，但没有改变其上升趋势。目前，摩根士丹利资本国际全球指数的市盈率已达21倍，高于45年来17倍的平均水平。以历史为镜，摩根士丹利资本国际全球指数(msci Global Index)的市盈率在2000年互联网泡沫之前的牛市中是35倍。在2010年金融危机后全球经济复苏之初，摩根士丹利资本国际全球指数的市盈率超过了27倍。相比之下，全球股指进入牛市疯狂期还为时过早。如果我们必须寻找性价比更高的“廉价”市场，那么新兴亚洲市场是少数几个估值低于长期平均水平的市场之一。目前，亚洲(不包括日本)的市盈率比长期中位数低10%，而目前的市盈率比长期中位数低4%。

除了估值，投资者对亚洲兴趣的增长也可以从分析师对企业利润的估计中看出。2016年，40%的新兴市场企业年报符合市场总体预期，23%好于预期。在亚洲新兴市场，63%的年报好于或等于预期，分析师对亚洲企业的盈利能力似乎并不太乐观或悲观。但与此同时，如果我们进一步观察分析师对每股收益的调整，我们可以看到，自2011年以来，新兴市场分析师对每股收益的调整首次进入正区间，这意味着收益预期的上行调整开始增加，企业的表现越来越让分析师“刮目相看”。亚洲再次获得新兴市场“进步奖”一等奖，利润增幅最大。其中，mainland China和香港的增长量超过了亚洲市场的平均水平，其次是印尼、韩国、马来西亚和新加坡。换句话说，这些地区也可能成为分析师眼中的“优等生”候选人。

亚洲债券孕育机会

除了股票市场，亚洲债券也是一个不可忽视的投资市场。与发达国家的政府债券相比，大多数亚洲新兴市场债券的到期收益率更高。因此，当发达国家的利率保持在低水平、风险偏好良好时，追逐利润的基金将在新兴市场国家寻找投资目标，以增加回报。

当然，投资新兴市场时应注意的风险因素可能有助于投资者在短期内找到更合适的布局时机。首先，在投资市场的黑天鹅事件中，地缘政治风险从未消失。其次，朝鲜事件的后续发展将不可避免地影响亚洲地区的整体稳定。其次，与发达市场相比，新兴市场传统上被定义为高风险投资目标，因此全球风险偏好的变化将影响投资者对亚洲市场的参与。第三，对于汇率自由浮动的亚洲新兴市场国家来说，汇率波动带来的风险将大于持有美元资产。然而，由于资产分散，这些风险与“危险”和“机会”并存。随着投资者再次关注亚洲市场，值得等待投资者来看看2017年是否会再次成为亚洲转型国家吸引资本的大好时机。■

来源：千龙新闻网