长城资管胡建忠：关注不良资产未来几年的走向

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2018年，股市创出新低，大股东股票质押和上市公司债券相继爆炸，杠杆受到空的压力，金融风险的防范和化解达到了中间博弈。债转股和风险缓释等政策措施的出台，对不良资产行业从业人员提出了新的要求。未来几年，不良资产行业将走向何方？行业内的组织应该如何应对？在这方面，我们应该密切关注它。

不良资产将不可避免地呈现上升趋势

首先，央行2017年的mpa评估开始将商业银行表外财务管理业务纳入广义信用会计。一些股份制商业银行的同行也做了计算，前300名客户、集团和单个客户的集中度大多超标。除了新规定对资产管理的影响，建立一个大基地的策略在未来将逐渐失败。其次，对产能过剩行业的贷款是集中且不可持续的。前两年的环保政策使钢铁和煤炭行业去年获得了巨额利润，它们的资产负债表也得以修复。然而，从长远来看，由于产能过剩和落后，去年的辉煌不可能持续太久。因此，产能过剩行业的信贷资产质量将继续下降。第三，房地产业的黄金时期已经过去，这是不容乐观的。自2008年以来，房地产的快速发展为大多数金融机构提供了高收益和相对低风险的信贷渠道。房价的大幅上涨掩盖了各种成本，掩盖并解决了一些不良贷款。目前，房价进一步上涨的内在动力和外部环境已经不复存在，因此能够维持房价并不容易，也不幸运。然而，涉及住房和以住房为风险控制手段的业务在金融体系中仍然占有很高的比重。在未来，这将是一个有十个气缸，九个盖子，甚至八个盖子的游戏，损失将逐渐出现。第四，监管变得更加严格，欺诈成本增加。自去年前银监会和证监会开出巨额罚款以来，监管开始发挥作用。各种许可证持有者都感受到了巨大的压力。在过去，面对集中，有可能从表内转移到表外；面对不好的事情，可以用管理金钱来代替；在“两高一盈”的情况下，有可能找到购买收益权的渠道。新的资产管理条例实施后，所有的房间都破旧不堪，没有空的房间。你不能躲，你不能躲。作为银行的经营者和管理者，大多数人都不愿意冒险，尝试自己的法律，玩数字游戏。

不良资产价格将呈现下降趋势

由于不良资产的上升，我们将观察到两种现象。首先，商业银行需要不断补充资本；其次，不良资产需要剥离和处置。资本市场已经出现了补充资本，固定收益、优先股和二级资本债券正在密集发行。不良资产不断被剥离和处置，导致市场供给不断增加。截至2018年6月末，不良资产余额为1.95万亿元，不良率为1.86%。该信托还有近26.25万亿元的资产，16.7万亿元的证券和6.5万亿元的专项资金账户。如果他们都是乐观的，他们的计算是1.86%，仍然有9197亿元的不良资产。行业中可供购买和消费的资本是有限的，供求关系是不断变化的，因此交易价格必然会呈现下降趋势。与今年上半年相比，今年第三季度四家资产管理公司收购的不良资产组合平均价格下降了近10%。同时，股市的持续下跌也降低了整个市场的参考估值水平，部分影响了一级市场的竞价价格。

处置不良资产将更加困难

可以预见，未来将会有很多投资者无法满足自己的需求，也会有很多人看低大海，二级市场对不良资产的需求将会略有萎缩。此外，中美经贸关系的不确定性对投资者的预期影响更大，这将使决策更加审慎。此外，资本市场尚未走出低谷，房地产形势严峻，投资锚价的短期趋势无法控制，这些都对二级市场投资者的决策能力提出了更高的要求。

不良资产处于持有周期

不良资产的运营和处置是一种反周期行为，是在经济下行周期获得并持有，在上行周期处置的。第一是赚钱进行估值修复；二是为企业的内生增长赚钱；第三是从资产管理或并购中赚钱。各行各业对当前经济形势的趋势有各种各样的解释，这些解释只不过是新经济常态L形中的纵向或横向解释。但摆脱了思维的束缚，经济增长放缓是获得和持有的最佳时机。在本轮杠杆率下调中，许多优质企业因一刀切的环保政策和监管政策具体执行的偏差而意外受伤。早期发现，一些优质企业因信贷紧缩而引发短期流动性风险，对其生产、经营和R&D影响不大。一些企业由于环保和产量有限，生产时断时续，导致还本付息困难。但生产技术先进，产品适销对路，地方政府支持意愿强，预计调整后政策将很快恢复；一些上市公司的股票在杠杆基金平仓的压力下被误杀误伤，涉及大股东触及平仓线和平仓线。但是，大股东股份质押的资金是围绕上市公司上下游的布局和投资，没有盲目消费和分散化；还有一些企业，迫于经济环境和金融压力，正在裁员和剥离一些优质资产。然而，由于经济低迷，价格和流动性只能选择一个。这是外部宏观环境变化给不良资产行业带来的难得机遇。对于上述四种类型的公司，我们正在采取积极的行动，把股票和债务联系起来，寻求合作。一方面，主动收购各金融机构手中的债权，进行债务重组，缓解企业的财务压力；另一方面，收购大股东手中的股权将释放流动性，缓解平仓压力，与大股东共度难关。当市场稳定，估值恢复时，利润将被收回。

当然，上述讨论是基于这样一个前提，即中国经济能够实现新常态，并在四五年后恢复上升趋势。巴菲特曾经说过，没有人可以通过让空成为自己的国家来赚钱。10月19日，国务院副总理刘鹤在接受记者采访时就当前经济金融热点问题表示，在以习近平同志为核心的党中央领导下，中国实现和平发展是历史的必然，我们遇到的困难和问题都是前进中的困难和问题。只要每个人都牢记这一点，他们的心就会平静下来，中国的明天会更好。

(作者是中国长城(000066，诊断)资产管理有限公司副总裁)

来源：千龙新闻网