财讯：金融市场风波与治理论坛实录(6)

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这种方法是与传统研究的优点之一，这种方法实际上恢复了国际金融学中库存的分解方法。 因为从库存和流量的观点来看，我们知道有消除这种增加的关系。 我们研究了基于一个部门的国家资产负债表，根据现有文件分为这种情况，这种表设计是否合理，还有争议，这也是我们自己基于现有文献的看法。 按照宏观经济学的解体方法，把一个国家分为金融部门，进一步详细划分，作为公共部门、私营部门。 这其中包括涉外部门或非居住者的部分。 在各部门下，我们根据资产负债表帐户的设置分为资产和负债。 资产分为金融资产和储备资产。 我们想考察短期资本结构的失配问题，所以我们进一步进行了划分。 我们想在后续的研究中，利用一点统计的自来水，推算中国的资产负债表和部门间的资产负债表。 这包括新兴市场经济体，是否值得研究金融稳定性。

下面的复印件的一部分先介绍给大家。 关于国家资产负债表，有些学者认为国家资产负债表和部门的资产负债表可能和公司的资产负债表一样。 这与公司和国家之间细则的细分有关，国家不一定是代理人的作用，越来越多被认为是暴力统治工具。 在国家资产负债表这样的基本功能中，海外一位学者佩里兹提出了两个基本功能。 一是国家资本结构决定一个国家经济收益的分配方法。 这里我不详细展开，大家可以找他的原文看看。 另外，资本结构的决定对一个国家宏观经济的影响。

关于国家资本结构的研究，也很少受到这方面的学术界的关注。 我们中有一种设想，如果有把国家和公司看作同等性质的东西的话，最佳的国家资本结构或部门资本结构是以金融稳定为基本目的的。 也就是说，如果一个国家的金融体系非常稳定，这个国家的资本结构是最好的。 但是，这里面有一个问题。 一个国家的金融稳定如何去测量和定义在理论上有一定的困难。

最后，关于国家资本结构和资产负债表的不匹配有三种形式。 一个是货币错配，另一个是期限错配，另一个是资产负债表资本结构的错配。 这在新兴市场的国家非常盛行。 关于三个失配的情况，我不一一展开。

关于国家或部门资产负债表和资本资产负债表的不匹配与金融稳定之间的关系，现有的研究可以分为三类。 首先，国内一位学者是人民大学，他指出了国家过度债务对金融危机的影响。 由于政府部门的过剩债务和公共部门的过剩债务，债务水平的库存达到一定水平时，当公众认识到政府这种无法维持的过剩债务时，可能会引起投机冲击，导致金融危机的爆发。

另一个是货币价值的不匹配问题。 由于新兴市场的国家可能与期限结构不符，新兴国家的国际偿还能力有限，因此有可能面临流动性风险。 新兴市场国家的金融危机和货币危机的状况。

在最后一种情况下，整个国家都负债累累，对金融危机和货币危机的影响有可能会变大。 风险在一个国家的不同部门之间分担，也有可能影响这场危机。 现在，文献中我们发现的未处理的问题是，这个风险应该在各宏观金融部门之间如何分担，应该如何缓慢进行，在这个风险积累到一定程度时，如何传播。 在这个过程中风险是如何扩大的或如何抵消的。 在这里，很多学者，或者很多后续的研究者认为值得进一步研究。

最后，我们提供简单的研究结论和展望。 这种方法建立了部门资产负债表上的国家资产负债表，为全面评价国家金融稳定性提供了分解方法。 此外，我们在研究建立货币警报系统方面也提供了比较好的方法。 遗憾的是，这方面的研究现在除了imf和欧洲央行，现在这方面的研究不太热。 同时，现有的研究方法第一处于初步阶段，最首要的工作是提供可分解性的研究框架，没有深入各部门之间，没有达到资产负债表内在的机制。 也就是说，不同部门之间的宏观风险是如何分担和如何传播的，还有很多文献没有涉及到这个问题，还没有弄清楚。

资产负债表的做法是库存的做法，因此宏观经济的行为可能会受到库存行为的影响。 这个库存如何调整，越来越不受关注。

最后，关于国家是否有最好的资本，关系到国家的性质和定义的问题，但与公司的不同，如果借用企业以前传达的金融理论进行研究的话，就有可能导致这些问题。 总体来说，这是我们前期的工作，我们现在正在试图收集数据，国家资产负债表。 相关的研究正在进行中。

非常感谢！

许振明:接下来请复旦大学的张宗新老师。

张宗新:各位专家，各位学者，你好。 今天我介绍和讨论的话题是“后信用危机时期中国金融衍生市场监管模式的选择”。 我知道这次华尔街的金融危机是金融衍生市场造成的。 中国从05年开始陆续发售利率和汇率衍生产品。 在次贷危机中如何选择中国金融市场的监管模式，对这些问题进行了一点思考，并与大家进行了交流。

我分为四个部分。 第一，次贷危机与衍生市场失控的关系。 第二，金融衍生产品监管的争论第三，后信用危机时期全球金融监管制度的重构。 特别是自2009年4月2日伦敦金融峰会以来，世界金融市场特别是金融衍生工具略有变化，所有金融机构和衍生工具的运营都有比较大的调整框架。

第一，这次次贷危机是衍生产品危机。 准确地说是场外衍生产品的危机。 最近十年，全球衍生市场迅速发展，这些人有目共睹。 我引用国际清算银行的数据，衍生市场的迅速发展，特别是场外衍生市场的迅速发展，从98年到2008年，从68兆美元的名义本金馀额，到08年增加到680兆美元，市值达到20.3兆美元，增长速度

金融衍生市场的迅速发展对监管挑战首先有三个方面:第一，金融机构和衍生产品不透明。 因为衍生市场，特别是场外衍生市场，例如长期和cds缺乏固定交易场所和严格的管制制度，不太清楚金融市场的交易方向、交易数量。 所以，整个监督管理都处于空位状态。 第二，过度投机和监督管理滞后，监督管理部门一次性释放了监督管理权。 第三，金融机构的激励约束机制失效，产生系统风险。

接下来看看争论的方面。 尽管金融衍生市场近年来发展迅速，学术界也有很大的争论。 是否需要监督管理。 另一方面，我认为监督管理是必要的。 例如，john eatwell认为成立世界金融监察局。 为了规避风险，监管机构资本充足率的下降，大大降低了金融市场的负担能力。 但是，在强调金融监管的时候，学术界还是有反对监管的声音。 例如，merton认为金融监管破坏了金融创新，降低了市场效率，不需要监管。 另外在绿色跨度中，非常有名的论断是自律行为防止金融系统风险的发生。

以前流传下来的金融监管体系带来了金融监管分割、监管金融不匹配、无缝隙资本市场和无缝隙监管体系不匹配等大缺陷。

关于金融监管框架，目前的快速发展趋势之一是g20伦敦峰会，也是美国财政部提出的金融监管改革蓝图。 金融峰会首要强调金融监管的规则和框架。

美国金融监管系统的改造首先是08年的《金融监管改革蓝图》和09年3月27日提交的《系统风险监管机构》。 监管框架从上面看，美国监管蓝图是将货币监管局和存款保险企业、储蓄机构、国家信用监管局合并为一个金融监督管理机构。 把其他监督管理合并到三个监督管理机构中是美国改革的趋势，首要的是适用经济缓和化的需要。

来源：千龙新闻网