抓住十倍大牛股 逃不出这“四大增长逻辑”

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四种增长逻辑

假设你经营一家餐馆，生意兴隆。有人想买股票、投资或购买股票，但要求在未来三年内实现年均30%的利润增长。你能做到吗？

餐厅进入稳定运营期后，由于客户来源固定，年利润增长不会超过20%。为了实现30%以上的增长，理论上有四种方法:

提高价格，更新菜单，提高客户单价；

采访它旁边的门，扩大餐厅面积；

增加品种，如早餐、外卖、品牌包装食品等。；

开一家新店。

从经营一家餐馆到管理一家上市公司，如果你想保住那一亩三分地，你只需要做你最擅长的事情。这是价值公司的逻辑。

然而，如果我们想保持非凡的增长，我们必须有“持续增长”的逻辑。幸福的故事总是相似的，上市公司是上面列出的四个。投资者更容易理解这四个增长逻辑，然后判断未来股价的上涨潜力。

为了让大家更好的理解这四种增长的协同效应，我也将以涪陵芥末(002507)，一只近两年的牛股为例(只是分析公司，不推荐股票)，看看这四种逻辑是如何同时作用于一家公司的。

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增长逻辑一:价格上涨

价格上涨是最简单、最清晰的增长逻辑。事实上，大多数餐厅偶尔会偷偷提高一些菜肴的价格，这也是增加单间餐厅收入的最重要手段。

然而，如果你想达到投资者要求的30%的涨幅，价格涨幅就太明显了。没有好的理由，消费者很容易产生抵触情绪，不会来你家吃饭。

产品价格异常上涨通常有两个原因，一个是“成本驱动”，另一个是“需求驱动”。前者是“增加收入而不增加利润”，这超出了今天讨论的范围。仅仅说“需求驱动”，tob行业(非消费者)和toc行业(消费者)的逻辑也是不同的。

先看看目录，你经常买的东西增加了15%。你心里一定不开心。如果你最终买下它，那么“奸商”的提价策略就会成功。有三个原因:

首先是品牌效应，你觉得它是值得的，而且它涨得越多，你就越想买它。这是茅台一年一度“限量生产可以提价”背后的消费心理，也是伊利高端产品“安慕喜和金典”的市场接受度。理性；

第二，根据产品本身的消费粘度，最典型的调味品、化妆品和药品对长期的口味和体验有一定的依赖性；

第三，价格本身不高，消费者对价格上涨的警惕性较低，如日用品零售和调味品。

当然，价格上涨的成功取决于“消费升级”的大趋势。

以“涪陵榨菜”为例，虽然调料和佐餐品的口味依赖性很强，但公司近十年来两次提价都失败了。第一个是2008年的直接涨价，导致销售额下降，第二个是2013年的“降价而不降价”。结果，毛利增加了，但是销售和利润没有同时增加，这打击了经销商的积极性。

为什么在过去的两年里，公司的高档新包装突然被消费者接受了？因为经过多年的消费者教育，芥末消费者已经发生了根本性的变化。

过去，流动人口中的重体力劳动者补充盐是为了送粥，如果品牌不是品牌也没关系；

现在，它已经成为一种家庭消费导向，并已成为一种多功能的“烹饪神器”，如“炒汤，送粥和火锅方便面。”价格敏感度下降，品牌偏好增加，导致市场份额集中在头品牌。只有不断小幅提价，公司才能实现销售利润的双增长。

因此，榨菜、酱油、零食等企业的业绩增长是“消费升级”，而不是“消费降级”。

烟草行业的价格上涨完全不同。典型的“价格上涨概念”是一个周期性行业，每隔几年就会出现投资过热。上游原材料、钢铁、煤炭、建材和机械重工业将相继提价。

但它之所以被称为“周期性”行业，是因为价格上涨是不可持续的。价格飙升后，各种流产立即“扩大”。

价格上涨既容易又困难，关键取决于行业“产能扩张”的速度:

像原材料一样，基础工业产品的产能扩张很快，价格也很容易坐“过山车”；

像许多高端制造业一样，新材料和化学农药具有环保压力，不容易增加生产能力，而且价格上涨的可持续性很强。

但总的来说，大多数tob行业的价格上涨都是短期逻辑，并且有大量热钱参与，因此它们可以在投机后消失。最近的例子是8月份“无源元件”的价格上涨，这是奉化高科技(000636，股票诊所)的顶峰。

总的来说，简单的“价格上涨逻辑”失败的风险太高，这个故事不容易讲。如果你想成为持续增长的原因，你必须有其他增长因素的配合，如“扩大生产能力”。

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增长的第二个逻辑:产能增加(供应方)

如果一家餐馆每天都排名，这意味着座位的供应不能满足实际的用餐需求。在这种情况下，如果隔壁的商店可以关闭，餐馆的营业面积可以扩大，收入和利润可以很容易地增加。

这是增长的第二个逻辑:增加产能。

toc行业产能扩张的逻辑主要出现在资源瓶颈行业。例如，洋河股份有限公司(002304，诊断学)不得不从五粮液(000858，诊断学)购买基酒，因为2012年遇到的最大问题是渠道扩张时产能不足，销售增长最快。结果，“三股门”事件被曝光。

再看涪陵榨菜，原料是绿色蔬菜，产地是质量最好的涪陵地区，所以产量有限(这是涨价逻辑的基础)。公司拥有较大的市场份额后，可以利用资金优势高价收购，保证收购数量，排挤竞争对手。对于许多资源稀缺的产品来说，这是提高生产能力的好方法。此前东亚股份产能扩张也是同样的逻辑。

在飙升的a股牛市中，有一个常见的“大故事逻辑”:在一个有许多竞争对手的快速增长的行业中，一家公司富有且任性，并已提前投资扩大产能，其市场份额不断提高，导致业绩的超常增长。

这就是tob行业“产能提升”的逻辑，它有三个前提:大投资、高技术要求(其他人做不到)、相对较长的产能释放时间(良好的可持续性)。

这方面的例子有很多:食品添加剂行业中的安琪酵母(600298，诊断库存)，发光二极管芯片行业中的萨南光电(600703，诊断库存)，印刷电路板产业链中的艺声技术(600183，诊断库存)，以及作为cdn的网络科学(300017，诊断库存)...

“增加产能”还有另一个重要原因。产能扩张的成本一般集中在初始阶段，这将导致当前利润下降，并触及股价的一个大低点——先是下跌50%，然后上涨10倍。

然而，这里有许多“坑”。低点是不是底部，取决于“增加的产能”能否出售。

许多人喜欢“增加生产能力”的故事，因为它既简单又容易计算。此外，分析师计算出的数据非常可怕——它经常“从非盈利中扣除”，增幅超过50%，预期市盈率突然下降到10倍。

但一旦生产能力启动，我就傻眼了，要么需求突然消失，要么大家都拼命降价——后者更常见，原因是整个行业的价格因为生产能力不足而上涨，一旦每个人的生产能力出来，价格就从哪里来来回回。

产能扩张导致价格战，这种情况经常出现在上涨了几倍的大盘股中。市场预期随着业绩增长消化高估值。一旦发现有问题，通常会出现类似崩溃的衰退。例如，巨人进入云计算的价格战导致了“神与人斗”的痛苦，而NetScience由于cdn价格的大幅下跌已经损失了2/3的市场价值。

由于这类股票之前的良好市场形象，一路上的“接班人”可谓遍地都是死尸。

产能扩张的逻辑略好于价格上涨的逻辑，但事实上，它们都是“押注未来需求”，而消费者的需求是内在可变的，所以“需求改善”的增长逻辑是困难的，但更确定。

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增长的第三个逻辑:客户和渠道扩张(需求方)

每个餐馆的客流量是固定的。在同一个区域，50平方米和500平方米的商店覆盖了几乎相同的客流。扩大餐馆的营业面积只能解决“产能供应”问题，但不能扩大顾客数量。餐饮业增加收入最常见的方式是通过连锁经营开更多的商店。

开设更多门店可以解决需求方的扩张，从而增加市场份额，这也是上市公司业绩增长的重要逻辑。

tob行业“市场份额”提升的逻辑相对简单，即需要不断增加新客户，尤其是下游行业的大客户。

因为toc行业与消费者没有直接联系，“市场份额”改善了逻辑。除了广告，最重要的是经销商渠道的拓展。

渠道是指消费者接触商品的环境。如果你突然想喝可口可乐，只要你在城镇以上的城市，你可以在离方圆一公里的范围内购买，这表明可口可乐有很强的渠道覆盖。播放的广告越多，受欢迎程度就越高，越多的产品将覆盖越来越深的终端。

一个公司是否有可以覆盖但不能覆盖的渠道是消费品市场份额增长的最大逻辑(无)。涪陵榨菜高速增长的背后是近十年来不断下沉的渠道——从一二线城市到三四线城市，经销商队伍不断扩大，扁平化带来渠道控制的加强。

拓展各种品牌的渠道有很多方法。乳制品从第一和第二条线下降到第三和第四条线，地方白酒从该省蔓延到邻近省份，化妆品线下线，家纺线下线。周黑鸭(港股01458)开设直营店。特许加盟店开业，锦江成为直营加盟店...

toc行业的渠道拓展是一个很大的话题。这篇文章只是一个观点，我们下次会用一篇文章来谈论它。

如果一个企业的市场份额已经达到前三甚至是前四，可以说是非常成功的，那么下一个增加的逻辑是什么？

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增长的第四个逻辑:范畴扩张

餐馆的营业时间主要是中午和晚上。如果你还在早上卖早餐，中午卖商务套餐，下午茶和宵夜，你就能有效地增加营业额(只是理论上的)，而增长的逻辑是“类别扩张”。

许多上市公司都是相关领域的龙头企业。如果行业本身成长空，如果你想继续增加其市场价值，你必须做“类别扩张”。

“类别扩张”不同于“多主营业务发展”。后者是多样化的，产品之间可能没有关系。资本市场不喜欢主营业务不明的公司，估值和定价通常都有10%的折扣。

“品类扩张”需要两个前提条件:第一，公司主要产品的市场份额高，表明你有能力；第二，新产品与主要产品相关。每当一家优秀的公司进入一个新的细分类别，市场就会给出一个估值溢价。

例如，伊利以常温牛奶战胜了光明，通过渠道控制打开了蒙牛，这是成长的第一阶段；普通牛奶的市场份额达到上限后，奶粉开始摆脱"三聚氰胺"事件的影响，并提供了一个增长速度，这是第二阶段的增长所提供的类别扩大；此后，出现了高端牛奶和酸奶，如“安慕喜和金典”，现在它们正进入豆浆市场，这是近两年增长的驱动力。

食品和饮料也是最容易“扩大类别”的行业。由于亚类之间的关联性很强，目前涪陵榨菜有四个产品层次:“国粹吴江”是继续增长的主要榨菜产品；充氮包装“脆皮食品”的升级产品是近两年的爆炸性产品；其他非榨菜产品在市场教育阶段并不流行；瓶装食品是公司下一阶段的重点项目，目前正处于销售攀升期。

一个好的“类别扩展”是努力使每一个细分类别彻底，而不是传播胡椒。

最极端的例子是美丽。从洗冰空到厨房用具再到小型家用电器，十多种家用电器几乎都位列前五。美的估值一直在向专注于空.的格力施压由此可见，市场认为，与“单一产品增长”的格力企业相比，美的“类别扩张能力强”的企业具有更强的增长可持续性。

tob行业也有很多类别扩张的例子:恒通光电(600487，咨询公司)，在获得前三名的光缆之后，又扩张到光纤预制棒、光纤建设、海上光纤建设、电力传输建设、大数据、量子通信领域和无线通信芯片，这是光通信设备一路拓展业务的逻辑。

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四种逻辑之间的逻辑

最后，总结四种增长逻辑中的逻辑。

1)在四个增长逻辑中，首先看“需求逻辑”:渠道规模是否在增加，或者渠道管理是否有效率提高的趋势(toc)，新客户和新订单是否有保证，现金流和应收账款是否正常(tob)。

2)如果有“需求”，就看“供给”:最好看是否有空现有产能的空间；如果没有，看看是否有任何新的投资来扩大生产能力，是否有必要在新的生产能力投入生产后提高产量，等等。

我们必须先看“需求”，再看“供给”。前者决定长期逻辑，而后者是中期逻辑。

3)最好有持续提价的能力:当有需求时，但生产能力可能不会很快提高(有时是故意控制)，这取决于“空房提价”。如果这个行业的优秀公司每两三年稍微提价一次，那么这个逻辑就可以成立。

4)品类扩张是强者的主动选择，而不是失败者的自我逃避:当单个产品的生产能力和价格不大，并且公司以前的经营业绩良好时，你可以去看看新品类的扩张计划，否则可能是个大傻瓜。

在看“四大”之前，还有一个前提，那就是公司质量好，包括三点，或者以涪陵榨菜为例:

好的行业:在调味品等有“口味障碍”的行业；

好产品(技术):有“吴江”这样的名牌(如果是tob行业，就必须有有竞争力的技术)；

好趋势:榨菜消费已从流动人口的膳食需求升级为家庭消费的多种目的。

先看看是否有“质量”，然后再看看是否有增长，而不是先看看增长，如果你逮捕任何公司。

在四种成长逻辑之后，还有另一个保障因素——公司的“管理能力”是否达到了团队的瓶颈。70%的高增长企业是短命的，而管理能力是主要原因。这是另一个复杂的大问题，将在以后的一篇专题文章中讨论。

良好的增长在逻辑上应该是平稳的。一个好公司总是会轻易做出一个又一个重大决定，而一个坏公司总是会在生与死之间做出选择。

(“好行业、好公司、好价格”系列4)

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来源：千龙新闻网