致股东信的秘密：巴菲特为何能成为巴菲特？

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巴菲特每年给股东的信中都有很多智慧，这绝对不是价值投资的灵魂鸡汤。最近一期巴菲特致股东的信仍然透露了这位老人的许多智慧。巴菲特能成为巴菲特的原因有其独特的秘密。我认为巴菲特真正的伟大之处在于四点:他长期坚持价值投资的理念、风险认知能力、获取低成本资本的商业模式以及长期积累的声誉红利。以下是我对巴菲特股东信背后秘密的理解。

稳定的滚雪球

巴菲特有多伟大？

从1965年到2016年，伯克希尔的账面价值从19美元升至172，108美元，52年间复合年增长率为19%。在过去的52年里，账面价值在2001年和2008年仅下降了两次。让我们比较一下伯克希尔公司的市值，它的波动性更大。52年的复合年增长率为20.8%。52年里只有11次回调，1974年的最大回调是48.7%。

在这么长的历史中，巴菲特一直追求绝对回报的方向。他不想打全垒打。相反，他通过不断积累正回报而迅速成长。这就是为什么巴菲特最喜欢的体育明星是泰德·威廉姆斯，美国棒球史上击球率之王。

巴菲特的四大要点

在阅读了这么多巴菲特的年度报告和采访后，我认为巴菲特真正的伟大之处在于四点:

1.从一开始就坚持价值投资。在我写这篇文章的时候，我偶然读到了前战略之神王成的一篇文章:“钱少的时候赌博，钱多的时候做更多的价值投资？”。关于内容，我很同意王成的意见。也就是说，巴菲特在缺钱的时候提出了长期价值投资的想法，并一直坚持下去。价值投资与更多的钱和更少的钱没什么关系。核心在于你看待事物的时间有多长，你真正的价值观是什么？许多人可能会看不起一年25%的收益率和带来25%收益率的股票。每个人都想先获得10倍的份额，然后进行价值投资。

有两个误解。首先，投资是一项可以做一辈子的职业。如果你找到了一个好方法，你可以通过长时间滚雪球获得惊人的财富，而不是考虑短期投机。其次，投资的知识和行为的统一必须与内在价值和交易行为相一致。短期赌博会赚钱，但它会影响我们的价值观，这将导致我们的贪婪膨胀，最终我们无法进行真正的价值投资。巴菲特最大的优点是，他在很小的时候就看到了价值投资的长期价值，并确立了自己的价值观。那时，美国没有真正的股神。在那个时候，巴菲特很难理解价值投资的重要性。

2.风险意识。在巴菲特给股东的信和大量采访中，他不断提示风险，但很少听说他会有新的想法。这是巴菲特的第二大特点。巴菲特最经典的名言是“不要失去本金，不要失去本金，记住前两个”。真正的超额回报来自风险剥离后的投资。

许多投资都有高回报，但也伴随着高风险。巴菲特一直讨厌风险。

我们看到的是，在金融危机期间，巴菲特开始在股市崩盘时与高盛讨价还价，但我们看不到的是，巴菲特购买了优先股，这是风险最低的品种。当阅读“太大而不能倒”时，你可以感受到巴菲特对风险的认知。当时，雷曼兄弟首席执行官富尔德想骗巴菲特接手，并将公司资料传真给巴菲特。老巴一看到这一幕，就知道雷曼兄弟是个晴天霹雳。这种意识甚至超过了首席执行官富尔德。我们可以看到，在巴菲特的长期投资品种中，几乎没有长期风险的公司。他持有可口可乐很长一段时间，错过了作为大牛市的怪物饮料，但背后是巴菲特放弃了不确定性。他在苹果成长的最确定阶段大举买入。高回报往往需要伴随着高风险和对事物的独特认知。

巴菲特知道，他不可能总是了解市场之外的公司。因此，他比市场更了解投资组合和风险管理。

通过自己的方法，而不是能力，长期占领市场。投资越多，对风险的恐惧就越强烈。那些伟大的投资者每次投资时都会考虑风险在哪里，而巴菲特是最厌恶风险的。他总是希望在剥离风险后获得收益。对风险的厌恶并不意味着巴菲特不出售。相反，他耐心地寻找最确定的时间和最低的风险，然后使用金融工具进行低风险的确定性投资。他的搭档芒格说，一个人一生中不可能有两次财富。真正的雪球是可持续的，在剔除风险后的利润。随着时间的推移，这些收益累积起来后，就变成了大雪球。

3、没有资金成本。——巴菲特:“只要成本足够低，黄金就可以自由浮动”如果你熟悉巴菲特给股东的信，你会发现他每年都向股东解释浮动存款给伯克希尔带来的巨大好处，他甚至认为这是公司快速成长的重要前提。浮动存款是指先存入账户，以后可以取走的金额，如保险公司在赔付损失索赔前预先向投保人收取的保费。巴菲特的浮动存款主要指保险浮动存款。其成本是最终保险成本超过保费的部分，是保险公司的承保损失。

巴菲特认为，只要这个数额不够大，远远低于浮动存款获得的投资收益，这是一件有利可图的好事。伯克希尔哈撒韦的主要业务是财产和意外保险，约占总资产的60%，浮动存款稳步增长——从1967年的1600万美元增长到2009年的620亿美元。其中，巴菲特高度赞扬了美国政府雇员保险公司，该公司承诺在其去世时不会出售该公司。在伯克希尔·哈撒韦收购该公司后的14年里，其市场份额从2.5%飙升至8.1%，浮动存款从27亿美元飙升至96亿美元。在13年里，它实现了包销利润？(也就是说，成本为负)。

再保险行业的“巨无霸”国家保险公司在2009年只有一份人寿保险合同，在未来50年或更长时间内将带来500亿美元的保费收入。这些浮动存款大部分被巴菲特用于投资，巴菲特凭借沃伦钱生钱的智慧逐渐扩张了他的金融帝国版图。坦率地说，浮动存款让巴菲特的伯克希尔接近零资本成本。因此，巴菲特一直在投资高净资产收益率的公司，因为他相信这些公司带来的回报肯定会弥补他的资本成本。换句话说，巴菲特一直在“挣一张坏卡”。

4.对声誉的理解。价值投资最好的一点是时间越长，价值就越大，这完全符合声誉的特点。

巴菲特非常重视自己的声誉。在过去的52年里，没有什么损害过他的声誉。相反，通过巴菲特午餐和伯克希尔股东大会，巴菲特的名声变得越来越有价值。声誉也有助于巴菲特的投资。首先，由于巴菲特的巨大声誉，他可以获得许多别人得不到的投资机会。企业主非常希望巴菲特参与进来，因为这可以带来声誉价值，所以巴菲特可以在投资品种上获得许多经济机会。其次，传统价值投资者最担心的是，他们购买的品种在很长一段时间内不会受到市场的关注。但巴菲特不会。

任何出现在巴菲特持股名单上的股票都会被全世界深入研究，思考巴菲特的逻辑。因此，巴菲特的投资品种可以很快获得价值发现。然而，我们的普通价值投资者往往不得不忍受他们的投资逻辑，他们需要几年时间才能被市场认可。这就是声誉带来的认可价值！

巴菲特采访中的智慧

网上有很多文章说巴菲特采访的最大主题是“爱国主义”。就我个人而言，我认为这是有道理的，但没那么简单。

如前所述，巴菲特在他52年的投资生涯中从未进行过任何主题投资。如果他一直强调的唯一一点是“爱国主义”。无论是1987年的股市崩盘、2001年的911恐怖袭击，还是2008年的金融危机，他始终是最乐观的投资者，坚信美国会复苏。我认为巴菲特的智慧在于他深刻理解投资意味着“押注于民族运动”。巴菲特的方法是选择股票，而不是宏观对冲或跨市场投资。在投资方法上，他必须爱国。一旦美国陷入长期衰退，即使巴菲特也无法再获得绝对回报。

对于当前的美国股票，巴菲特认为从比较当前债券收益率的角度来看，美国股票并不昂贵。这一点也非常明智，它超越了我们对历史估值的简单比较，甚至认为美国股市在上涨了这么多年之后应该会下跌。从利率和债券收益率的角度来看，当前的美国股市与历史阶段完全不同，因此，单纯从估值的角度来判断美国股市是否见顶是不可能的。

他不担心美国加息。巴菲特认为欧洲的利率是1%，而日本的利率是0。世界主要经济体正在放松管制，美国政府不会单方面不加区别地加息。这让巴菲特一点也不担心当前的市场。

集中投资。许多人说巴菲特也在学习。过去，他从未购买过空航空公司的股票。现在，随着空航空公司企业集中度的提高，情况已经发生了变化。事实上，我认为巴菲特一点也没有改变。从历史上看，他喜欢收购行业集中度高、定价权大的公司。事实上，购买空航空公司的大逻辑与他历史上大多数投资逻辑是一样的。

对于敌意收购，巴菲特根本不想参与，因为巴菲特害怕投资遇到麻烦。如果管理层不喜欢他的参与，他为什么要加入？巴菲特从不做任何不情愿的投资。

追随巴菲特的价值观

随着中国资产管理行业的日益全球化，近年来越来越多的朋友出席了巴菲特股东大会。作为《小屌丝》的作者，我从未去过奥马哈一次，今年也肯定不会去(我不能成为巴菲特的股东)。然而，我始终相信，对于投资大师和真正的奥马哈朝圣之旅来说，坚持正确的价值观才是关键。

价值投资的核心是拥有正确的价值。最终，我们会给这个世界留下可以传承的思想，同时，我们会给更多需要帮助的人留下财富。

来源：千龙新闻网