“紧箍咒”下 资产配置稳中求胜

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这种“变相加息”对经济的影响远远小于“去杠杆化”的指示性意义。在国内经济稳定、通胀上升的基础上，也有利于缓解人民币贬值压力。据预测，未来“资金将会紧张，但不会短缺”。然而，在“内忧”缓解的背景下，国际市场正在“到来”，主要资产配置格局再次发生变化:黄金“性价比”再次凸显，高杠杆和利率敏感行业的配置意义下降，包括债券和房地产在内的投资意义下降，股权资产和大宗商品将出现结构性机会。

资金可能“紧张”，但不是“稀缺”

在猴年年底，当市场普遍预测流动性将在春节前保持稳定，并期待“放水”时，它等待着央行的“另类加息”。1月24日，中国人民银行为22家金融机构开展了中期贷款业务，总额达2455亿元，其中6个月1385亿元，1年1070亿元。中标率分别为2.95%和3.1%，比前一时期提高了10个基点。

这种“新奇”的加息并没有停止。春节前mlf利率上调后，鸡年首个交易日再次迎来反向回购利率和长期贷款利率上调的“大套餐”。2月3日，中国人民银行在公开市场进行了200亿7天、100亿14天和200亿28天的反向回购。获胜利率分别为2.35%、2.5%和2.65%，比上一时期上升了10个基点。与此同时，央行也提高了补充贷款利率，隔夜品种提高了35个基点至3.1%，7天和1个月的品种都提高了10个基点至3.35%和3.7%。

与传统意义上的存贷款利率上调不同，公开市场利率已成为控制基准利率的工具，因为央行基础货币的主要渠道是反向回购、补充贷款和短期贷款。自去年8月以来，央行“锁定空头、释放多头”的意图开始显现，这种“变相加息”伴随着货币供应量的下降。据国泰君安(601211，BUY)统计，今年春节期间央行公开市场投资规模仅为3855亿元，明显小于2015年和2016年春节期间的7695亿元和2.5万亿元。此外，央行在2月4日、6日和7日连续三天暂停公开市场操作(omo)。

对于今年春节前后长期mlf利率、短期反向回购利率和slf利率的上调，国泰君安证券认为，利率走廊上下限的整体上升代表着“加息周期”的开始，在利率市场化和存贷款定价整体波动的情况下，公开市场的“变相加息”相当于存贷款利率的上调。一方面，家庭储蓄已经进入金融管理时代，货币利率上升，导致货物基础和财富管理利率上升，这相当于变相的“存款利率上升”；另一方面，资本利率的提高将带动票据、债券和同业的利率全面上升。与此同时，宏观审慎监管的加强将导致广泛信贷的急剧收紧，以及影子银行的全面衰退。融资的“紧涨价”将被推迟并传导到银行贷款的上调再定价利率，这相当于变相的“贷款利率上调”。

但是，由于中国经济仍处于清理和触底过程中，在今年经济工作“稳中求进”的大基调下，货币政策没有全面转向的基础。分析师认为，未来市场资金可能吃紧，但不会出现短缺，因此投资者不必过于担心。

国内“一箭三雕”海外“山雨欲来”

由于此次“变相加息”主要影响货币和债券市场，且加息力度不强，市场参与者认为其影响远远小于其背后的指示性意义。“变相加息”的“疗效”包括“去杠杆化”、调节通胀和稳定汇率，具有“一箭三雕”的效果。

首先，央行“变相加息”的目的是遏制“资产泡沫”，这是调控房地产和金融“去杠杆化”的客观需要。自2014年底以来，连续降息和RRR降息所创造的“宽信贷+宽货币”组合，在房地产市场和债券市场都造成了一定的泡沫，同时，金融市场高杠杆的痼疾也出现了。去年12月，信贷和社会融资规模超出了市场预期。今年1月，信贷增速也有望走高，银行和货币市场杠杆率保持在较高水平。这种情况不符合中央经济工作会议“调整流动性阀门”的政策取向。因此，本轮“变相加息”实际上是房地产调控的一个明确政策信号，引导货币信贷的合理增长，释放短期杠杆。

其次，稳定的经济运行和不断上升的通胀也为央行变相加息提供了必要的“土壤”。1月份，制造业采购经理人指数为51.3%，好于预期，并连续六个月高于繁荣和衰退线。企业补货力度和可持续性良好，制造业和民间投资逐步恢复，经济增长超出预期，稳定增长压力明显减轻。尽管cpi持续上升，但ppi也“突破6 ”,创下2011年9月以来的新高，并进一步为货币政策创造了空空间。

最后，“变相加息”也将有助于缓解人民币贬值的压力。自去年12月美联储进入加息周期以来，人民币贬值压力极大地制约了货币政策的运行，资本外流压力也制约了金融资产的表现。“变相加息”带来的货币政策市场收紧，可以有效缓解资本外流和人民币贬值的压力，同时缩小中美之间的利差。

然而，在“内部担忧”缓解的同时，外部市场“阴雨连绵”的影响在春节期间暴露出来，其影响资产表现和配置的“权重”也增加了。一方面，美国、日本和欧洲三大央行“不按预期行动”，这削弱了短期美元升值的动力；另一方面，自特朗普总统上任以来，他先后实施了停止“奥巴马医改”、退出tpp、限制七国移民、修建输油管道、沿美墨边境修建隔离墙等政策，这些也成为今年影响国际市场的重要风险点。

大规模资产配置:稳中求进

在央行“变相加息”和海外市场“风雨将至”的共同干扰下，当前的资产配置格局也悄然发生了变化，“稳中求进”成为最佳策略。总体而言，高杠杆和利率敏感行业的配置意义已经下降，包括债券和房地产在内的投资意义也将下降。股票资产和大宗商品存在结构性机会，黄金的“性价比”再次凸显。

方正证券(601901，BUY)任泽平表示，高杠杆和利率敏感行业将受到极大影响，如债券市场、房地产、房地产链中的周期性行业、航空空等。，而低杠杆和利率中性的行业将受到较少影响，如农业、食品和饮料、医药、电力、公路和铁路运输等。虽然加息对债券市场的影响最直接，但对房地产市场的影响可能最大。主要资产的顺序是黄金——股票市场的价格上涨和改革收益部分——要支付的商品——债券——房地产链中的周期性商品——房地产。因此，投资者应该稳步投资，而不是裸泳。

海通证券(600837，BUY)的蒋超认为，抵押贷款利率有大幅上升的风险，一些城市限制购房和贷款的政策将会叠加，房地产市场的严冬可能会到来。就商品期货而言，2016年商品价格上涨，供应萎缩只是部分原因，而需求扩张是主要原因。在利率上升的影响下，2017年的大宗商品市场也处于高位。股票市场和债券市场的风险是有限的。短期内，利率上调对股市也有负面影响，但影响小于债券市场。从长期来看，央行变相加息实际上将有助于抑制房地产泡沫和通胀风险，资本将有望流出房地产市场。股市有望从资本回报中受益，同时，它将有助于稳定汇率，这最终将有利于债券市场。

国泰君安指出，在债券市场经历了三年的大牛市之后，“熊市”实际上已经到来，信用利差的趋势不可避免；在房地产方面，政策调控房地产市场的态度是明确的，空的价格上涨已经结束，阶段性的顶部收缩整理是一个高概率事件；就股票而言，“银根紧缩”和无风险利率上升趋势叠加延伸M&A逻辑证伪，但指数下跌有底线且向上缺乏催化，市场可能进入“稀释指数、选择个股”的时代；在商品方面，供应方改革继续推进，短期经济稳定，需求无忧。虽然“资本投机”的逻辑随着货币的收紧而被摧毁，但幸运的是，供求关系并没有完全逆转，上游供给和需求改善向下游传导的渠道并没有关闭，一些品种可能仍处于易涨难跌的状态。

来源：千龙新闻网