掘金“真成长”不追热点不惧冷门 选股“实在”为先

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自2017年以来，在春季市场动荡的推动下，周期性行业和成长型行业轮流表现。笔者认为，宏观经济的逐步复苏和流动性的稳定并存，或者说是今年a股市场的主要矛盾，预计市场仍将保持波动态势。在市场风格方面，笔者看好处于周期性底部的传统产业，如化工、机械、煤炭有色金属、银行、商业零售等。关注未来具有可持续增长潜力的成长型产业。我们相信，通过研究和选择高质量的行业股票，我们有望在动荡的市场中获得超额回报。

股票选择首先是“真实的”

乔治·索罗斯曾经说过:“股市通常是不可靠的。如果你追随华尔街其他人的时尚，那么你的股票业务注定会非常惨淡。”这意味着，如果你想击败市场，或大多数市场参与者，你需要保持独立思考，积极应对市场，敢于偏离市场的主流，不追逐热点，不要害怕不安。也就是说，一方面，有必要避免虚假的高估值目标，如讲故事和投机概念；另一方面，我们要重点发掘经营状况好、未来发展潜力大的“玉石”公司，并长期持有，追求超额回报。

在我看来，基金经理的基本目标是通过努力工作为持有人创造持续稳定的中长期回报。因此，在分析工业企业和进行投资决策时，笔者主要遵循三个思路:第一，资产的预期收益和相应的风险水平是否符合投资者的需求；第二个问题是它能实现预期回报多长时间，与各种资产的回报率相比，出售是否“划算”；第三是评估这个决定是否可重复。在购买和持有标的物之后，有必要动态地、持续地关注市场的各种变化及其对所持有标的物的影响。

影响市场的因素是复杂的，它们的数量和影响权重是不断变化的。在这个过程中，只有抓住主要矛盾，对市场变化保持足够的敏感性，尊重和敬畏市场，才能适应市场变化。

结合今年影响市场的主要矛盾，笔者认为当前的产业选择主要遵循两个出发点:一是关注成熟产业的边际变化，抓住一些成熟产业周期底部反转带来的机遇；第二，选择“真正增长”的行业，即市场已经证明，在未来两年能够保持持续高速增长的行业。在个股选择方面，一方面，我们倾向于选择具有独特壁垒和竞争优势(Aiji、净值、信息)的龙头企业，另一方面，我们关注市场意识不足、发展潜力大的中小成长型公司。无论是行业还是个人选股，都需要在公司业绩能够在未来六个月到一年半内实现的基础上进行考虑。

关注周期性行业的边际变化

从市场类型来看，目前笔者任职并关注的行业主要是周期性行业，如化工、机械、煤炭有色金属、贸易和零售等。，但与此同时，他也在关注未来具有良好发展潜力的成长型行业。他希望通过数据研究、现场调查、逻辑演绎等方法选择个股，并长期持有以追求稳定的收益。

对于周期性行业，笔者认为研究的主要目的是通过领先指标观察行业的边际变化，找出行业发展的转折点。以化工行业为例，重点介绍了2016年底化工行业的配置情况。数据显示，2015-2016年间，大多数化工子行业出现了一系列周期性的底部信号，如产品价格大幅下跌、利润损失、工厂停产和产能削减。在稳定的需求状态下，供给持续减少，供给方改革政策的良好实施效果和日益增加的环保压力叠加在一起，这将有利于中期内的产品价格。另一方面，在经历了4-5年的萧条之后，零售业也呈现出明显的升温趋势。在新披露的2016年第四季度报告中，一些国际大牌奢侈品在中国的销售数据明显改善。此外，一些百货公司的领先指标——预收账款也达到了近三四年来的最佳水平。随着基础设施的兴起，对中高端消费的需求正在逐渐恢复。目前，许多零售百货店拥有充足的账面现金和良好的现金流，从长远来看已经进入了一个较好的配置阶段。

选择投资目标，不仅要看基本面，还要看价格。企业价值评估作为研究参考的重要指标，需要从动态的角度来看待。例如，假设投资者去年分配定期股票，以当前价格为评估标准，静态估值偏高。然而，如果用产品价格或2017年的预测平均价格来计算估值，估值将处于相对较低的水平。

同样，对于成长型股票，我们在选择品种时也要时刻注意估值水平，对估值高、业绩低于预期的成长型股票要保持高度警惕，以防范泡沫风险。在我看来，30倍以下的动态市盈率是成长型股票稳定增长的合理指标。

那么，如何从成长型股票中选择真正的成长型企业呢？作者的经验是，首先，必须避免高估值的股票，避免讲故事和投机概念的公司；其次，要深入研究企业基本面，真正挖掘出具有商业和创新优势、年增长率在30%左右的企业。与2015年的高点相比，许多优质成长型企业的估值已达到相对合理的水平，预计2017年将有更好的配置机会。

来源：千龙新闻网