从不被信任到大受追捧 指数投资何以逆转格局？

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谈到指数基金、交易所交易基金和分级基金，如今许多投资者并不陌生，但他们不知道指数投资的起步之路正在走下坡路。1975年，世界第一只指数基金诞生了。与传统的积极投资不同，指数投资认为“路很简单，无为而治”，因为它否定了积极基金经理的价值，它从未受到华尔街的青睐，甚至被嘲笑。然而，时间是最好的试金石。经过40多年的考验，指数投资以其独特的优势一次又一次地证明了其存在价值，最终成为一个可以与积极投资竞争的市场学派。

从过去“荒谬的事情”

敬今天的华尔街

世界上第一只指数基金是由先锋基金于1975年发行的第一只指数投资信托基金(先锋500指数基金的前身)。作为指数投资的先驱和倡导者，先锋基金创始人约翰·博格被誉为世界指数基金之父。然而，先锋500指数基金最初计划筹资1.5亿美元，但最终只筹资1100万美元。整个华尔街都在看伯格的笑话，并称他的疯狂举动为“伯格的愚蠢”。

直到10年后，第二种指数基金产品才出现在市场上。在此期间，伯格不仅承受了华尔街的嘲笑压力，还不得不为先锋基金的生存担忧。然而，华尔街的老板们并没有预料到指数基金会出现重大逆转。

据统计，自第一只指数基金成立40年来，指数基金(包括交易所交易基金)的资产大幅增加:从1975年的1100万美元增加到1985年的5.11亿美元，再到1995年的550亿美元，再到2005年的8680亿美元，再到2015年超过4万亿美元。值得一提的是，指数基金在股票基金中的比例从1995年的不到4%上升到2015年的34%。与指数基金的受欢迎程度形成鲜明对比的是，活跃基金近年来经历了净流出。据统计，自2008年以来，被动管理的指数基金净买入近1万亿美元，而主动管理的股票基金净赎回逾6000亿美元。

在共同基金行业的发展中，这种投资策略的戏剧性变化是前所未有的。凭借其强大的意志力和信心，伯格坚持被动投资，最终赢得了“指数基金之父”的美誉。现在，先锋基金凭借指数基金的规模优势，已经成为美国第二大投资集团。目前，指数基金和交易所交易基金已经成为华尔街机构的热点，包括高盛、富达等擅长积极投资的机构，纷纷加入指数投资大军。

为什么指数投资会逆转这种模式？

指数投资可以在40多年内实现大的转变。除了“分散个股风险、低成本和低成本、不依赖基金经理、风险收益特征明显”的内在优势外，笔者认为指数基金可以在以下几个方面得到很大的逆转。重要原因:

首先，时间是最好的试金石——从长远来看，大多数活跃基金很难击败指数。在资本市场中，投资的过程可能是主观的，但从业绩来看，投资的评估结果是相当客观的。起初，约翰·博格说服董事会同意发行第一个指数产品。除了保罗·萨缪尔森(paul samuelson)的《投资组合管理》奠定的理论基础之外，更重要的是历史数据对指数投资的支持:伯格统计，从1945年到1975年，S&P 500指数的年化回报率为11.3%，而同期活跃股票基金的年化回报率仅为9.7%。以前的年化超额收益率为1.6%，30年累计超额收益率可能达到863。

40年后的2015年，先锋基金再次统计了1985年至2015年S&P 500指数和活跃管理基金的平均回报率，发现S&P 500指数的年化回报率为11.2%，而同期大盘股活跃基金的平均回报率为9.6%，也未能赢得该指数。70多年的历史数据表明，从长期来看，绝大多数积极管理的基金在同一时期很难超过市场指数，这已成为指数投资最有利的现实支撑。

其次，etf的出现促进了指数产品的跨越式发展。1990年，加拿大多伦多证券交易所推出了世界上第一只交易所交易基金(etf)，1993年，追踪S&P 500指数的etf(spy)问世。与传统指数基金相比，etf具有“成本更低、跟踪误差更小、交易方便、实时买入和赎回、全天候交易”等优势。20世纪90年代美国股市牛市叠加时，etf相对于活跃基金的优势更加突出，推动了指数投资行业的大发展。根据贝莱德的统计，全球etp规模从2000年的790亿美元增加到2015年底的2.96万亿美元，增幅超过37倍，复合年增长率超过27%。

此外，信息技术的进步消除了信息不对称，给投资带来了便利。20世纪90年代以来，以“计算机和互联网”为代表的科技进步，解决了“大样本指数投资、跨时区、跨市场、etf全天候交易”等技术难题，使以国家街和先锋(Pioneer)为代表的指数产品管理公司能够在全球范围内管理大型指数基金，极大地推动了指数投资领域的发展。同时，快速便捷的信息获取逐渐弱化了信息不对称现象。与个人投资者相比，机构获取信息的优势不再明显，投资者获取超额收益的难度越来越大，从而进一步强化了指数投资的优势。

(作者是广发基金量化投资部投资经理李德安)

来源：千龙新闻网