二手份额基金“C位出道” 谁将成为头号玩家？

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当越来越多的投资者熟悉二手股票基金时，私募股权二级市场也迎来了新的发展机遇。那么，是什么让这只二手股票基金成功唤醒了国内外投资机构的神经呢？二手股票基金“C”登场，谁将成为头号玩家？

2018年，中国私募股权二级市场的发展速度正在加快，二手股票基金也从少数机构转移到了许多投资者的视线。

最近，全球领先的另类资产公司tpg与专注于亚太地区二级市场交易的私人股本公司新城投资(忻城Investment)建立了战略伙伴关系，并高调进入二级市场。tpg联合首席执行官乔恩温克里德(Jon winkelried)表示:“随着另类资产投资市场的不断发展，二级市场已成为资产管理公司和投资者积极管理投资组合的重要工具。”

当越来越多的投资者熟悉二手股票基金时，私募股权二级市场也迎来了新的发展机遇。那么，是什么让这只二手股票基金成功唤醒了国内外投资机构的神经呢？二手股票基金“C”登场，谁将成为头号玩家？

二手股票基金在海外已经发展了30年

1984年，美国风投集团(American vcfa Group)成立了世界上第一只专注于私募股权二手股票投资的基金。在20世纪80年代，海外二手股票基金的单笔交易量基本上不超过5000万美元，与欧美成熟市场仅花费数亿美元的现状相比，这还是比较薄的。

经过30多年的发展，二手股权转让投资基金已经成为海外成熟股权投资市场的重要退出方式。从1990年到2000年的10年间，世界范围内的二手股票总规模约为104亿美元。现在，仅2017年一年，全球二手股票基金市场就筹集了401亿美元，私募股权行业的交易量从2%增长到9%。二手股票基金对海外私募股权基金的退出和流通有很大的影响。

亚洲私募股权二级市场的先进之路

与欧美市场的先发优势相比，亚洲私募股权的二手股票投资业务起步较晚。2006年，新加坡淡马锡控股经营二手股票基金的lp股权转让业务，采用“私募%2b股权转让联动”模式，具有一定的创新性。

相比之下，我国私募股权二手股票基金的发展相对滞后，迄今为止，具有二手股票业务实践经验的管理机构很少。从资金来源来看，由于监管约束和准入限制，大量机构投资者的参与度不高。这在一定程度上限制了二手股份转让资金的数量。从资本投资的角度来看，我国的二手股权投资基金仍处于发展的初期阶段，投资主要是以pe/vc基金的lp股进行转让，转让方式单一。

如今，中国的二手股权转让业务迎来了一个契机。2010年前后成立的基金相继进入清算期，后期交易的空期逐渐出现。与此同时，政府引导基金自2014年以来进入快速发展时期，大量资金等待提取。许多因素叠加在一起，发展二手股票的时机已经成熟。

中国的二手股票基金正在上升

今年以来，在股权投资市场流动性紧张的情况下，二手股权转让基金为市场提供流动性的资产是极其宝贵的。这必将刺激中国二手股票基金的快速发展。

二手股票基金风险更低，基础资产更清晰。财税、金融、投融资体制改革完成后，大量长期资金将不断从政府、国有企业、金融机构和社会保障体系中流出。国有资产、社保和保险基金参与二手股权投资基金将是一个很好的选择。这些已经在国外得到了验证。

从资产配置的角度来看，通过安排二手股票基金，机构投资者可以快速安排高质量的标的资产，了解标的资产的发展轨迹，为后续并购和产业布局提供便利。从投资收益来看，由于二手股票基金跳过了传统股票投资基金的投资周期，其退出周期更快，回报周期更短。此外，大部分基金的账面折价都是转移的，因此内部收益率、投资收益率等投资收益指标比传统的股票投资基金更具优势。

“连接什么”和“如何连接”

二手股票基金的投资对象可以是基金投资份额，也可以是单个项目份额或资产组合。前者主要包括原有限责任公司的出资部分或有后续出资义务的认缴资本，属于传统意义上的股份转让。后者在国外也很常见。例如，2009年，美国的两家基金管理公司科勒和港湾投资公司(coller and harbourvest)接管了英国3i集团投资的30个项目的股权，交易总额为2.2亿美元。“母公司基金+项目股份投资”的二手股票基金模式给基金投资带来了灵活性。

事实上，转让二手股票有很多原因。1984年，美国第一次二手股票交易是为了控股收购。在金融危机和欧洲债务危机期间，许多股票交易都是基于解决流动性问题。巴塞尔协议iii在银行业实施后，许多银行习惯于出售投资基金以满足监管要求。

基于不同的转移目的，相应的转移方法也不同。但是，从金融投资的角度来看，筛选二手股票基金投资对象的核心逻辑是看基金标的资产的质量和流动性，同时考虑项目的后续发展、退出渠道和退出周期。与此同时，基金管理团队的专业精神和以往的业绩需要一并考虑。

头号选手的基本素质

二手股票型基金自然会帮助其他基金退出，而投资对象的后续退出安排更为重要，否则它们将成为“接管人”。“对于二手股票基金来说，‘退出为王’的逻辑没有改变，甚至更重要。无论是投资前判断还是投资后管理，最重要的是看如何退出。”史圣投资的合伙人李岩认为，基金经理的硬实力非常重要，如行业判断、监管预判、保护条款设计和投资后增值服务。

此外，谈判价格也很重要。通过仔细评估基础资产的价值并保留合理的安全边际，二手股票基金的投资业绩将得到大力支持。

日本投资大师川银藏曾经说过，在进入之前，我知道什么时候退出。嗯，我希望每个从事二手股票基金交易的投资机构都有一个好主意，毕竟，你将对私募股权市场的流动性负责。

来源：千龙新闻网