高压监管之下 还剩多少银行“影子”？

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规模有多大？非银行金融机构作为中国影子银行的重要组成部分，近年来发展迅速，资产管理规模超过60万亿元。然而，仍然有大量的嵌套资产管理产品，其中很大一部分是重复计算的。经过相应的剔除，截至2017年底，通过非银行金融机构实际投入实体的资金接近30万亿元。

什么是影子银行？影子银行的起源。作为中介，商业银行的主要利润来自存款和贷款之间的利差。为了利润最大化，银行生来就有增加杠杆和扩大规模的冲动。因此，世界各国都会对银行进行监管，这就决定了商业银行在监管范围内可以投入的信贷资源是有限的。然而，随着金融业的发展，现实中又出现了另一种与银行类似的非银行机构或行为，即所谓的“影子银行”。影子银行通过非银行渠道、工具和结构实现杠杆化，类似于传统商业银行的存贷款功能，但不受相应监管。例如，在美国金融体系中，影子银行主要侧重于证券化以实现表外融资的功能，而过度证券化和监管缺失带来了高风险和高杠杆的问题，对2008年次贷危机起到了推波助澜的作用。中国的影子银行。与欧美以证券化为核心的影子银行体系不同，中国影子银行对金融衍生品的依赖程度较低，金融衍生品主要来源于商业银行。国内影子银行可以分为两类，一类是金融机构的业务，包括银行利用非银行金融机构作为释放信贷的渠道来规避商业银行的监管，以及非银行金融机构本身作为中介机构来发挥融资和放贷的作用；另一种是由p2p、小额贷款公司和典当行等非金融机构开展的私人融资活动。

规模有多大？非银行金融机构作为中国影子银行的重要组成部分，近年来发展迅速，资产管理规模超过60万亿元。然而，仍然有大量的嵌套资产管理产品，其中很大一部分是重复计算的。经过相应的剔除，截至2017年底，通过非银行金融机构实际投入实体的资金接近30万亿元。除了非银行机构的渠道业务外，股权质押融资、p2p、小额贷款公司、供应链金融、消费贷款、互联网金融平台等私人机构的贷款业务也属于影子银行的范畴。其中，p2p、股权质押融资和小额信贷公司规模相对较大，p2p规模比2014年底增长了近12倍。除了非银行机构和民间借贷，实际上银行的一些表外业务也属于影子银行，主要包括委托贷款和未贴现银行承兑汇票。据我们测算，截至2017年底，中国影子银行系统流入实体的资本达到47万亿元，其中非银行金融机构、民间借贷和其他表外影子银行形式流入实体的资本分别为29万亿元、5万亿元和13万亿元。可以说，非银行金融机构是影子银行资金流入实体经济的主要渠道，银行表外业务规模也不小。

监管收紧，影响几何？今年以来，以新的资产管理规定为代表的金融监管政策相继出台，其中大部分是针对非银行金融机构的渠道业务。此外，p2p爆炸和股市调整也影响了股权质押融资。据我们初步测算，今年上半年中国影子银行融资规模缩水约2.3万亿，远远高于央行非标准统计的1.3万亿。社会融资增速下降首先影响到房地产、融资平台和主要依靠非标准融资的小型民营企业。随着融资渠道的恶化，这些企业面临再融资风险，导致违约率上升。然而，信贷风险的不断发酵将导致货币创造放缓。随着央行维持边际货币宽松政策，实体经济获得的流动性仍将收紧，这将最终导致经济增长压力。

近两年来，金融监管全面规范和收紧，导致影子银行体系的压力不断萎缩，这种压力在过去几年中不断增长。今年，社会融资增速甚至大幅下滑，融资成为经济的先行指标，这势必会引起大家对下半年经济增长的担忧。社会融资的实际增长率下降了多少？对经济的影响有多大？了解中国影子银行体系的规模变化和现状尤为重要。虽然这种计算非常复杂和困难，但我们希望在本课题中尝试找出答案。

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什么是影子银行？

1.1影子银行的起源

说到影子银行，我们必须首先提到商业银行。商业银行在金融体系中扮演着中介角色，承担着间接融资和创造货币的重要职能。银行的核心业务是吸收社会资金作为存款，同时向有融资需求的个人发放贷款，从而创造和扩大信贷。作为中介，银行的主要利润来自存款和贷款之间的利差。为了利润最大化，银行生来就有增加杠杆和扩大规模的冲动。因此，世界上所有国家都将监管银行。例如，巴塞尔协议对银行资本充足率的监管就是为了限制银行的杠杆率和规模扩张速度。因此，这也决定了商业银行在监管范围内可以投入的信贷资源是有限的。

然而，随着金融业的发展，现实中又出现了另一种与银行类似的非银行机构或行为，即所谓的“影子银行”。2007年，太平洋投资管理公司(pimco)的paul mcculley首次提出“影子银行”的概念，认为影子银行通过非银行渠道、工具和结构实现杠杆化，类似于传统商业银行的存贷款功能，但没有接受相应的监管。

例如，在美国金融体系中，影子银行主要侧重于证券化，以实现表外融资的功能。影子银行的负债不是来自储蓄，而是来自投资者购买货币市场基金和其他工具的资金。这些基金购买银行的贷款资产并构建结构性产品，或者直接购买基于信用的证券化产品，这使得银行的原始贷款被剥离出资产负债表，从而规避了监管的约束。通过一层一层地创造衍生品，影子银行也在不断扩大信贷。自诞生以来，美国的影子银行业务迅速扩张。在金融危机前夕，影子银行体系的信贷规模超过了传统银行。然而，过度证券化和缺乏监管带来了高风险和高杠杆，这在2008年次贷危机中起到了推波助澜的作用。

1.2中国影子银行

与欧美发达经济体相比，中国金融体系的发展水平仍有差距。资产证券化仍处于起步阶段，发达的衍生品市场尚未形成。因此，严格来说，中国没有像美国那样的“影子银行”。然而，从根本意义上讲，影子银行具有“游离于常规银行体系之外”和“从事信用中介活动”的特征，这种活动在中国现实中确实存在。

那么，中国影子银行的形式是什么？在为期13年的《中国金融稳定报告》中，中国央行将中国影子银行概括为“由具有流动性和信用转换功能的机构和企业组成的信用中介体系，它可能导致系统性风险或监管套利。”

我们可以根据主体和类型重新划分这些业务。一是金融机构的业务，包括银行利用非银行金融机构作为释放信贷的渠道，从而规避商业银行的监管，而非银行金融机构本身充当中介。发挥融资和贷款的作用；另一种是由p2p、小额贷款公司和典当行等非金融机构开展的私人融资活动。

由此可见，与欧美以证券化为核心的影子银行体系不同，中国影子银行对金融衍生品的依赖程度较低，金融衍生品主要来源于商业银行。然而，由于直接从银行获得资金和信贷支持的方式受到监管限制，它可以绕过“影子银行”借钱。

一方面，影子银行可以为实体提供融资，支持经济增长，但另一方面，许多影子银行领域逃避监管或缺乏监管，导致货币过剩，加大经济和金融风险。因此，我们有必要了解中国影子银行体系的规模。经过过去16年金融监管的收紧，影子银行的许多渠道得到了更加严格和规范的监管，影子银行的规模势必受到抑制，这将直接影响实体经济的增长。因此，我们有必要研究收紧监管对影子银行规模的影响有多大。

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规模有多大？

根据第一部分的划分，我们主要讨论中国影子银行的两种类型，一种是银行通过非银行金融机构或非银行机构自身提供的信贷；另一种是私人借贷提供的信贷，主要是p2p和小额贷款公司。

非银行金融机构作为中国影子银行的重要组成部分，近年来发展迅速，资产管理规模超过60万亿元。为了规避监管，银行往往需要利用非银行金融机构开展影子银行业务，而作为渠道的非银行金融机构主要包括基金子公司、经纪资产管理、信托、私募股权基金和金融租赁等。非银行金融机构除了充当银行的渠道外，还可以通过自己的资产管理产品吸收公共资金。截至2017年底，这些机构管理的总资产接近62万亿元，其中经纪资产管理规模超过16万亿元，基金托管规模超过21万亿元。

到2017年底，如果仅考虑影子银行，非银行金融机构对实体的投资将接近30万亿元。虽然非银行金融机构的资产管理规模超过60万亿元，但资产管理产品之间仍然存在大量的嵌套，其中很大一部分是重复计算的；同时，投资于二级市场的标准化证券基金实际上受到更严格的监管，其中很大一部分并不直接流入实体，因此我们这里不包括影子银行的计算；股权投资不属于影子银行的范畴。如果不包括这三只基金，到2017年底，非银行金融机构以影子银行形式投入的资金将达到约29万亿元。

从制度分布来看，信托占的比例最高。信托占影子银行业务规模的43%，而经纪资产管理、基金子公司的特别账户和私募股权基金均占10%以上。信托占很高比例，主要是因为信托贷款是影子银行投资实体的主要形式之一。许多非银行金融机构的基金需要嵌套信托计划，然后通过信托贷款投资于实体。目前，信托贷款规模已超过8万亿元。

除了非银行金融机构的渠道业务外，许多私人机构的贷款业务也属于影子银行。根据之前对影子银行的定义，股权质押融资、p2p、小额信贷公司、供应链金融、消费贷款以及互联网金融平台提供的融资服务都属于影子银行的范畴。

与非银行金融机构相比，民间借贷的影子银行业务仍相对较小，但近年来发展迅速。在民间借贷业务中，p2p、股权质押融资和小额贷款公司规模较大，p2p规模比2014年底增长了近12倍。2018年第一季度，p2p、小额贷款公司和股权质押融资的规模分别接近1.3万亿、1万亿和2.4万亿。相比之下，互联网巨头创造的小额贷款、蚂蚁花坛和京东白条的规模约为1000亿元。

除了非银行金融机构和民间借贷，实际上银行的一些表外业务也属于影子银行，主要包括委托贷款和未贴现银行承兑汇票。

委托贷款规模超过13万亿元，但近期增速放缓。委托贷款是指银行接受客户委托发放贷款的业务。从本质上讲，银行只是扮演一个中介角色。然而，在实践中，银行往往通过资产管理计划渠道贷出自有资金和理财资金。随着资产管理渠道业务的不断发展，委托贷款业务自2012年以来也经历了快速增长。但年初，监管政策阻断了资产管理基金投资委托贷款的渠道，导致委托贷款规模下降。

然而，银行承兑汇票实际上相当于银行为企业提供信用担保。贴现部分反映在票据融资表中，未贴现部分属于银行表外信贷。目前，未贴现银行承兑汇票的总规模为4.5万亿元。

根据我们计算的总量，截至2017年底，影子银行流入实体的资本达到47万亿元。具体来说，从非银行金融机构、私人借贷和其他表外影子银行流入实体的资本分别为29万亿、5万亿和13万亿。考虑到一些委托贷款的规模已经计入了非银行金融机构的影子银行规模，我们在这里做了简单的剔除。总体而言，非银行金融机构是影子银行资金流入实体经济的主要渠道，银行表外业务规模也不小。

从行业分布来看，影子银行基金主要投资于房地产、融资平台和小型民营企业。影子银行的融资成本普遍高于银行贷款和债券融资，因此影子银行的资金主要流入贷款和债券发行有限的企业，包括地方融资平台、房地产等贷款有限的领域，以及资质较差的小型民营企业。

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监管收紧，影响几何？

收紧金融监管导致影子银行的规模在第一季度缩减了4000多亿英镑。今年以来，以新的资产管理规定为代表的金融监管政策相继出台，其中大部分是针对非银行金融机构的渠道业务。在这种影响下，今年第一季度通过影子银行流入实体的资金规模没有增加，反而有所收缩。据我们初步统计，与2017年底相比，第一季度影子银行规模收缩了约4000亿元。

从不同渠道来看，非银行金融机构的收缩最为明显。具体而言，金融监管导致非银行金融机构影子银行规模下降约1700亿元。然而，受股市调整的影响，股权质押贷款规模也大幅下降，民间借贷规模下降约1500亿元。此外，委托贷款的萎缩导致银行表外业务规模下降约800亿元。

事实上，自第二季度以来，影子银行的收缩变得更加严重。委托贷款和信托贷款是非银行金融机构和银行表外影子银行的主要形式，截至2017年底，占影子银行总规模的近50%。根据委托贷款和信托贷款的高频数据，第二季度委托贷款和信托贷款规模分别下降4600亿元和2600亿元，累计下降7000多亿元。

与此同时，6月份未贴现银行票据的规模也下降了3600亿元。如果考虑到新的资产管理规定对非银行金融机构其他渠道业务的影响、股市下跌对股权质押融资的影响以及近期p2p平台风波引发的p2p径流，我们估计影子银行流入实体经济的资本在第二季度可能会减少近2万亿。

因此，自今年以来，实际的社会福利增长率比中央银行的统计数据慢得多。作为社会融资的一个组成部分，影子银行规模的下降将减缓整个社会融资规模的增长。目前，央行发布的社会融资数据在非标准融资统计中仅包括委托贷款、信托贷款和非认可银行票据，其他非银行金融机构渠道业务和民间融资不包括在统计中。据我们测算，今年上半年中国影子银行融资规模缩水约2.3万亿元，远远高于央行非标准统计的1.3万亿元。

社会融资规模增长率下降将导致经济下行压力加大，信贷风险加大。社会融资衡量实体经济获得的资金规模，是实体经济运行的主要指标。分项而言，今年社会融资增速下降主要是影子银行规模萎缩所致，首当其冲的是房地产、融资平台和主要依靠非标准融资的小型民营企业。随着融资渠道的恶化，这些企业面临再融资风险，导致违约率上升。然而，信贷风险的不断发酵将导致货币创造放缓。随着央行维持边际货币宽松政策，实体经济获得的流动性仍将收紧，这将最终导致经济增长压力。

来源：千龙新闻网