宝宝类货币基金的收益越来越少了！什么原因导致的？

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来源:苏宁财富信息

作者:黄智龙，苏宁金融研究所宏观经济研究中心主任

不知您有没有注意到，近几个月来，余额宝、零花钱等宝贝基金的收入一直在下降，最直观的感觉是每万元基金的日收入已经降到了1元以下。

为什么婴儿基金的收益率持续下降？什么时候会见底？请看下面的分析。

货币资金的收益率加速下降

首先，让我们看看货币基金收益率和基金规模的趋势。

本轮货币基金收益率在3月下旬开始向下波动，并在7月份加速向下。其中，最大的余额宝货币基金(基金管理)7天年化收益率下降54个基点，从6月末的3.74%降至8月末的3.2%，苏宁金融零钱基金(广发基金管理)收益率从4.29%降至3.38%，微信李彩通(华夏基金管理)收益率从4.63%降至3.09%(见下图)。

虽然回报率迅速下降，但货币基金份额却逆势上升。6月份货币基金的份额为7.71万亿，8月底为8.54万亿。

历史经验表明，货币基金收益率的迅速下降可能导致货币基金规模增长放缓。例如，2016年9月，货币基金的收益率继续下降至2.3%，而该年货币基金的份额减少了4000亿股(见下图)。可以看出，当前货币资金收益率下降、规模扩大的趋势不符合历史规律。

四个因素导致货币基金的收入下降

在过去的几个月里，货币基金的收益率下降了，规模也逆趋势上升了。主要有四个原因:

首先，央行的货币政策经过微调，以保持“合理和充足的流动性”。央行货币政策微调声明首次出现在6月27日央行货币政策委员会2018年第二季度例会上。本次例会将5月11日发布的《2018年第一季度中国货币政策执行情况报告》中的“保持合理稳定的流动性”修改为“保持合理充足的流动性”，并经历了全面RRR减息、定向RRR减息、大规模净mlf投放等措施。在这种背景下，之前处于低迷状态的M2在7月份实现了大逆转，同比增长率从6月底的8.0%的历史低点升至8.5%，人民币贷款余额也逆势反弹(见下图)。

第二，资本市场的整体利率迅速下降。货币政策微调对货币基金收益的影响需要通过资本市场的利率传导，特别是资本市场的短期利率对货币基金的影响更大，因为货币基金主要投资于流动性好的资产，如债券、存单、一年以内的银行存款等。一般来说，当货币宽松时，资本市场的利率下降，货币基金投资的债券和定期存款的收益率也下降，反之亦然。数据还显示，尽管货币基金的投资收益率与3个月期shibor利率之间存在一定的滞后，但两者的趋势几乎是一致的。货币政策的微调导致3个月期shibor利率和货币基金收入大幅下降(见下图)。

第三，股市崩盘导致大量避险资金流入货币基金。自小钱基金产品诞生以来，它不仅成为普通人伸手可及的投资渠道(603883，股票咨询)，也成为许多投资者的流动性管理工具。然而，今年以来，货币基金的收益率迅速下降，但基金份额却逆势扩大，这与股市低迷有关。根据历史数据，在2015年6月股市崩盘后，货币资金的份额从2.47万亿美元增加到年底的4.57万亿美元，仅在6个月内就翻了近一番。同样，自今年年初以来，中国股市一直处于低迷状态。截至8月底，沪深300指数从年初的高点下跌了24%(见下图)。在此期间，货币资金规模继续快速增长，从年初的7.1万亿元增长到8月底的8.54万亿元，增幅为20%。

第四，货币基金、短期理财基金和p2p投资的替代效应。短期理财基金是上半年最热门的基金品种之一，总规模超过7000亿元。然而，根据《新资产管理条例》的要求，采用摊余成本法估值的短期理财基金一直面临着整顿的压力。果然，7月初，监管部门下发了《关于规范理财债券基金业务的通知》，要求短期理财基金按照债券基金的规则进行监管，并将投资范围和投资比例调整为“80%以上的资产投资于债券”，这种新的监管形势使得大量短期理财基金流入货币基金。

让我们来看看p2p和货币基金之间的替代效应。在余额宝、千宝宝、p2p等各种互联网金融产品快速发展的初期(2014 -2015年)，货币资金规模和p2p同时实现了快速增长，两者之间没有替代关系。它们都是银行存款的结果。然而，自2016年以来，货币基金和p2p产品已经成为许多普通人的重要金融渠道，它们之间的替代关系日益突出。例如，2016年，货币基金的规模停止增长，p2p的交易额迅速增加。同样，自今年年初以来，在p2p闪电风暴的影响下，p2p的交易额一直在萎缩(见下图)，资金流出和进入货币基金的趋势非常明显。

以货运为基础的低创新收入的可能性很小

货币基金的收益率是否会进一步下降，可能是小投资者心中的一个问题。我认为，从目前的货币环境和内外部经济形势来看，货币基金的收益率不太可能继续下降，达到此前约2.5%的低点，主要原因有三:

首先，宽松的货币政策正在得到纠正。自8月下旬以来，央行连续几天暂停反向回购的情况并不少见。反映在公开市场操作中，央行坚持不搞“洪水灌溉”，并有明显倾向于纠正前期宽松的货币政策，净货币退出时间比净货币注入时间长。

此外，美联储将在9月份再次加息，人民币贬值的预期和当前国内通胀压力将制约宽松的货币政策。因此，货币政策已从前几个月的宽松恢复到稳定，这也将反映在资本市场利率的变化上。自8月下旬以来，不同时期的shibor利率已经见底，进一步下行的可能性很低。在这种背景下，货币基金收益率持续下降的基本条件将不复存在。

其次，地方政府债券供给的扩大可能会增加短期流动性压力。从7月23日国务院常务会议提出“加快地方政府专项债券的发行和使用，推进在建基础设施项目取得阶段性成果”，到7月31日中央政治局提出“加强基础设施领域短板建设”。最近两个月，地方政府债券的发行进入了快车道。7-8月份地方政府债券发行规模为1.64万亿元，两个月发行总额超过上半年总额。地方政府债券的大规模发行增加了短期流动性压力。此外，大量基础设施投资和公私伙伴关系项目再次启动，这也增加了实体经济的融资需求。这些资本需求带来的流动性压力也将有效支撑资本市场利率和货币资金收益率。

最后，a股和p2p基金的净流出趋势有望得到缓解。目前，a股市场正在触底，上证综指有可能在2700点左右震荡。资金大规模净流出的趋势正在缓解。此外，p2p雷雨正逐渐平息。7月中旬，监管部门发布了108条网上贷款备案受理规则，并引入资产管理公司(amc)帮助化解网上贷款风险，这将逐步稳定当前的p2p信任危机；网上贷款房屋统计中新增问题平台数量从7月份的170个下降到8月份的53个，p2p净流出现象明显缓解。总部平台已恢复资金净流入。因此，在早期进入货币基金的大量短期对冲基金将逐渐减少，甚至回归资本市场和p2p市场。货币基金的资金外流也将对其收益产生积极影响。

来源：千龙新闻网