为什么是茅台？

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来源:为什么是茅台？

7月1日，2020年下半年的第一个交易日，贵州茅台再次上涨，一举突破了1500元的整数大关，这意味着茅台的价格已经超过了一瓶53度飞天茅台的官方零售价。

自3月中旬以来，仅三个多月时间，茅台的增长率就超过了57%。在此期间，其市值超过了全球最大的银行工行，成为新的a股之王。

2019年，茅台独自赢得了19家白酒上市公司30%以上的收入和近50%的净利润。其90%以上的毛利率和50%以上的净利润率在近4000家a股上市公司中名列前茅。

那么，茅台是什么？静态市盈率超过45倍的茅台是否被高估了？面对追赶五粮液，茅台在未来十年还会继续前进吗？

股票价格超过了葡萄酒的价格。为什么要茅台？

首先是一个强大的品牌。

虽然茅台多次未能申请国酒商标，但它作为国酒的声誉已经像野火一样从开国大典的国宴酒传播到外交场合的宴会酒。

白酒行业研究员欧阳李倩认为，品牌是茅台的核心竞争力，换句话说，是消费者对中国最好的白酒的认知。

这种认知赋予了茅台独特的市场地位。据白酒行业分析师蔡介绍，茅台酒作为中国高端白酒的代表，在高端商务宴请和节日礼品中具有很强的必要性和不可替代性。

第二，生产能力不足。

由于生产工艺复杂，茅台的平均生产周期长达5年，当年的基酒只能在4年后才能销售。德邦证券研究报告指出，在过去十年中，茅台基酒产量的复合增长率仅为8%。

当强大的品牌和稀缺的生产能力相结合时，茅台实际上变成了一个纯粹的卖方市场。换句话说，茅台有很强的提价能力，即使它继续上涨，基本上也不会出售。

而强大的提价能力，反映在财务数据上，就变成了强大的盈利能力。这也是茅台能够实现90%以上毛利率和50%以上净利润率的原因。

同时，茅台不仅可以自己吃肉，还可以通过渠道喝汤。

目前，53度飞天茅台出厂价为969元/瓶，但官方零售价高达1499元/瓶，明显供不应求。大多数时候，消费者可以购买的终端价格超过2000元/瓶。

德邦证券研究报告显示，2019年，53度飞天茅台的渠道毛利率为56%，五粮液乌普为13%，老窖1573为16%，汾酒青花20年的渠道毛利率为18%。茅台的渠道利润率远高于其他高端白酒。

丰富的渠道利润实际上是茅台的一条宽阔的护城河。

德邦证券研究报告指出，即使在2012-2015年高端白酒销售的深度调整期，茅台的出厂价也没有受到影响。其他高端白酒的出厂价有不同程度的下降。2013-2014年，五粮液的出厂价下降了约21%。泸州老窖的出厂价在2013-14年度下降了约45%。

静态市盈率超过45倍，茅台高估了吗？

毫无疑问，茅台目前的估值一直处于历史高位。

以7月1日的收盘价1494.27元和2019年的基本每股收益32.8元计算，茅台目前的静态市盈率已超过45倍，处于近年来的高位区间。

与五粮液、泸州老窖等其他高端白酒相比，茅台的估值溢价也很高。

然而，如果把调味品龙头海天叶巍(目前的静态PE63倍)和火锅龙头海底捞(目前的静态PE67倍)进行分类比较，茅台酒作为白酒的龙头，价格特别便宜。

那么，茅台目前的估值合理吗？还是被高估了？还是仍然被低估了？

据中国食品行业分析师朱表示，茅台的股价仍然合理。它认为，一方面，就像其他行业的龙头企业一样，茅台酒作为白酒行业的龙头企业，肯定是一蹶不振。另一方面，这也符合资本贪婪的特点。在科技股和网络股的操作能力存在很大不确定性的前提下，每个人都会追求一些相对稳定的行业来投资。

平安证券在研究报告中指出，尽管茅台目前的静态估值在过去10年中处于相对较高的水平，但茅台的增长明显好于海外白酒帝亚吉欧(Diageo)，而且茅台在中国高端白酒中具有独特的地位，因此其估值应该有溢价。

一些分析师认为，茅台的估值应该从大的经济环境来看。

品牌管理专家、九都咨询董事长马飞认为，目前投资者资金充裕，无处可去，白酒是一只优质股票，因此大量国内外资金涌向白酒。作为白酒行业的领头羊，茅台的股价被拉高是因为整个资本市场的反应，这当然也推高了名酒的股价。

中泰证券在《买茅台=买黄金:纸币洪流下的财富分配》一文中指出，茅台公司的股价与黄金价格走势有很大的相关性。

据说茅台的年供应速度很慢，不会突然大幅增加产量；茅台酒存放时间越长，质量越好，内在价值不会损失，反而会提高。因此，茅台和黄金有相似的特点，甚至可以用作货币。携带一瓶茅台可以很容易地兑换成现金。

茅台公司不仅生产酒，而且在某种程度上也生产货币。

未来十年，茅台能继续发展吗？

茅台在过去无疑是价值投资的典范。

从2001年上市到2019年，茅台的收入从16.18亿元增加到888.54亿元，增长54倍，净利润从3.28亿元增加到412.06亿元，增长125倍。而且近年来，它一直保持着高增长率。

但近年来，白酒行业的格局正在悄然发生变化。

经过2003年至2012年的黄金十年、2013年至2015年的深度调整和2016年至2018年的逐步恢复，2019年规模以上白酒企业产量再次下降。许多中低端白酒公司的生活突然变得不那么舒适了，金种酒甚至出现了罕见的亏损。

虽然走高端路线、拥有宽阔护城河的茅台没有受到影响，但茅台能在未来十年继续发展吗？

德邦证券在研究报告中指出，茅台仍有能力提高销量和价格。该公司表示，就销量而言，茅台处于产量决定销量的状态。短期而言，预计2019年至2022年，茅台待售的复合增长率将为5.9%。中长期来看，茅台的产量将从2018年的3.2万吨增加到2024年的近5万吨。在价格方面，在茅台零售价格与出厂价相差巨大、需求增加、产能相对不足的背景下，茅台出厂价从长期来看增加了空，而从短期来看，直接提高出厂价的可能性很小，这主要取决于非标酒比例的增加和直接销售。

广发证券在研究报告中直接指出，目前茅台的提价条件已经具备，今年下半年至2021年初是合适的提价窗口期。据称，自2018年以来，该公司已经连续两年多没有提价，而且近年来渠道利润率高于100%。如果渠道利润率低于100%，预计价格涨幅应该在20%以上。

然而，这并不意味着茅台可以坐下来放松。

毕竟，高端白酒是一个相对固定的圈子。即使它比茅台好，它也不是作为第一款高端白酒诞生的。在此之前，五粮液和山西汾酒都坐在这个位置上。

在马飞看来，从长远来看，其他高端白酒品牌与茅台之间的差距可能会逐渐缩小。主要原因是茅台的发展受各种环境的影响很大，尤其是茅台产量增长缓慢，不可能盲目扩张房地产产能，及时扩张产能需要时间。与此同时，看看高价是件好事，也是一种风险。凡事都有两面性。

总的来说，茅台的地位短期内仍然稳定，但长期竞争还远未结束。

新京报壳牌财经记者孙勇彭张硕俞欣编辑徐超边刘悦

7月1日，2020年下半年的第一个交易日，贵州茅台再次上涨，一举突破了1500元的整数大关，这意味着茅台的价格已经超过了一瓶53度飞天茅台的官方零售价。

自3月中旬以来，仅三个多月时间，茅台的增长率就超过了57%。在此期间，其市值超过了全球最大的银行工行，成为新的a股之王。

2019年，茅台独自赢得了19家白酒上市公司30%以上的收入和近50%的净利润。其90%以上的毛利率和50%以上的净利润率在近4000家a股上市公司中名列前茅。

那么，茅台是什么？静态市盈率超过45倍的茅台是否被高估了？面对追赶五粮液，茅台在未来十年还会继续前进吗？

股票价格超过了葡萄酒的价格。为什么要茅台？

首先是一个强大的品牌。

虽然茅台多次未能申请国酒商标，但它作为国酒的声誉已经像野火一样从开国大典的国宴酒传播到外交场合的宴会酒。

白酒行业研究员欧阳李倩认为，品牌是茅台的核心竞争力，换句话说，是消费者对中国最好的白酒的认知。

这种认知赋予了茅台独特的市场地位。据白酒行业分析师蔡介绍，茅台酒作为中国高端白酒的代表，在高端商务宴请和节日礼品中具有很强的必要性和不可替代性。

第二，生产能力不足。

由于生产工艺复杂，茅台的平均生产周期长达5年，当年的基酒只能在4年后才能销售。德邦证券研究报告指出，在过去十年中，茅台基酒产量的复合增长率仅为8%。

当强大的品牌和稀缺的生产能力相结合时，茅台实际上变成了一个纯粹的卖方市场。换句话说，茅台有很强的提价能力，即使它继续上涨，基本上也不会出售。

而强大的提价能力，反映在财务数据上，就变成了强大的盈利能力。这也是茅台能够实现90%以上毛利率和50%以上净利润率的原因。

同时，茅台不仅可以自己吃肉，还可以通过渠道喝汤。

目前，53度飞天茅台出厂价为969元/瓶，但官方零售价高达1499元/瓶，明显供不应求。大多数时候，消费者可以购买的终端价格超过2000元/瓶。

德邦证券研究报告显示，2019年，53度飞天茅台的渠道毛利率为56%，五粮液乌普为13%，老窖1573为16%，汾酒青花20年的渠道毛利率为18%。茅台的渠道利润率远高于其他高端白酒。

丰富的渠道利润实际上是茅台的一条宽阔的护城河。

德邦证券研究报告指出，即使在2012-2015年高端白酒销售的深度调整期，茅台的出厂价也没有受到影响。其他高端白酒的出厂价有不同程度的下降。2013-2014年，五粮液的出厂价下降了约21%。泸州老窖的出厂价在2013-14年度下降了约45%。

静态市盈率超过45倍，茅台高估了吗？

毫无疑问，茅台目前的估值一直处于历史高位。

以7月1日的收盘价1494.27元和2019年的基本每股收益32.8元计算，茅台目前的静态市盈率已超过45倍，处于近年来的高位区间。

与五粮液、泸州老窖等其他高端白酒相比，茅台的估值溢价也很高。

然而，如果把调味品龙头海天叶巍(目前的静态PE63倍)和火锅龙头海底捞(目前的静态PE67倍)进行分类比较，茅台酒作为白酒的龙头，价格特别便宜。

那么，茅台目前的估值合理吗？还是被高估了？还是仍然被低估了？

据中国食品行业分析师朱表示，茅台的股价仍然合理。它认为，一方面，就像其他行业的龙头企业一样，茅台酒作为白酒行业的龙头企业，肯定是一蹶不振。另一方面，这也符合资本贪婪的特点。在科技股和网络股的操作能力存在很大不确定性的前提下，每个人都会追求一些相对稳定的行业来投资。

平安证券在研究报告中指出，尽管茅台目前的静态估值在过去10年中处于相对较高的水平，但茅台的增长明显好于海外白酒帝亚吉欧(Diageo)，而且茅台在中国高端白酒中具有独特的地位，因此其估值应该有溢价。

一些分析师认为，茅台的估值应该从大的经济环境来看。

品牌管理专家、九都咨询董事长马飞认为，目前投资者资金充裕，无处可去，白酒是一只优质股票，因此大量国内外资金涌向白酒。作为白酒行业的领头羊，茅台的股价被拉高是因为整个资本市场的反应，这当然也推高了名酒的股价。

中泰证券在《买茅台=买黄金:纸币洪流下的财富分配》一文中指出，茅台公司的股价与黄金价格走势有很大的相关性。

据说茅台的年供应速度很慢，不会突然大幅增加产量；茅台酒存放时间越长，质量越好，内在价值不会损失，反而会提高。因此，茅台和黄金有相似的特点，甚至可以用作货币。携带一瓶茅台可以很容易地兑换成现金。

茅台公司不仅生产酒，而且在某种程度上也生产货币。

未来十年，茅台能继续发展吗？

茅台在过去无疑是价值投资的典范。

从2001年上市到2019年，茅台的收入从16.18亿元增加到888.54亿元，增长54倍，净利润从3.28亿元增加到412.06亿元，增长125倍。而且近年来，它一直保持着高增长率。

但近年来，白酒行业的格局正在悄然发生变化。

经过2003年至2012年的黄金十年、2013年至2015年的深度调整和2016年至2018年的逐步恢复，2019年规模以上白酒企业产量再次下降。许多中低端白酒公司的生活突然变得不那么舒适了，金种酒甚至出现了罕见的亏损。

虽然走高端路线、拥有宽阔护城河的茅台没有受到影响，但茅台能在未来十年继续发展吗？

德邦证券在研究报告中指出，茅台仍有能力提高销量和价格。该公司表示，就销量而言，茅台处于产量决定销量的状态。短期而言，预计2019年至2022年，茅台待售的复合增长率将为5.9%。中长期来看，茅台的产量将从2018年的3.2万吨增加到2024年的近5万吨。在价格方面，在茅台零售价格与出厂价相差巨大、需求增加、产能相对不足的背景下，茅台出厂价从长期来看增加了空，而从短期来看，直接提高出厂价的可能性很小，这主要取决于非标酒比例的增加和直接销售。

广发证券在研究报告中直接指出，目前茅台的提价条件已经具备，今年下半年至2021年初是合适的提价窗口期。据称，自2018年以来，该公司已经连续两年多没有提价，而且近年来渠道利润率高于100%。如果渠道利润率低于100%，预计价格涨幅应该在20%以上。

然而，这并不意味着茅台可以坐下来放松。

毕竟，高端白酒是一个相对固定的圈子。即使它比茅台好，它也不是作为第一款高端白酒诞生的。在此之前，五粮液和山西汾酒都坐在这个位置上。

在马飞看来，从长远来看，其他高端白酒品牌与茅台之间的差距可能会逐渐缩小。主要原因是茅台的发展受各种环境的影响很大，尤其是茅台产量增长缓慢，不可能盲目扩张房地产产能，及时扩张产能需要时间。与此同时，看看高价是件好事，也是一种风险。凡事都有两面性。

总的来说，茅台的地位短期内仍然稳定，但长期竞争还远未结束。

新京报壳牌财经记者孙勇彭张硕俞欣编辑徐超边刘悦

来源：千龙新闻网