刘煜辉谈中美贸易战：稳定好投资储蓄账户 谁拿你都没办法

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本文作者是天丰证券首席经济学家，在电话会议上谈论中美贸易战的现场记录，主持人是天丰证券宏观主管宋。

【宋】:大家好，我是天丰宏宋。今天，我们邀请刘煜辉先生与大家分享中美贸易战的后续演变以及对双方的影响。中国应该如何回应？我不会在你面前说太多。现在请欢迎刘先生。

[刘煜辉]:大家好，很荣幸有机会和大家交流。

中美贸易战已经开始，双方已经摊牌。我们一年前就已经推断出来了，这肯定会发生。一般来说，西方资本主义可以分为两个完全不同的体系:英美和非英美。英国和美国是先后统治世界秩序的两位大师。在我看来，特朗普应该成为理解英美资本主义本质、最了解美国资本主义优势的总统。我个人认为美国资本主义有三个独特的主要优势:

1、以美元为基础的国际货币体系；

2.一个非常深厚的金融体系，由非凡的高效率驱动，不断引领全球产业变革、产业转型和技术创新；

3.完成国家治理。自243年前美国成立以来，国家治理体系没有任何变化。最重要的是，它的代表尊重人们的普遍价值观、原始精神和制度保护。

这三个方面决定了美国可以支配和利用世界上所有经济体的基本储蓄账户和宏观账户。只有这样的经济体才能在国家层面上运作，并控制全球基本投资储备账户以符合自身利益。作为一个自第二次世界大战以来已经经商近50年的商人，特朗普了解美国资本主义运作的本质，知道如何使这一体系持续下去，并能不断转化为美国国家利益的沉淀。他比那些当权派的政治精英更理解这一意义。在过去的30年和40年里，他目睹并经历了美国的整个经济运行和社会变革。他知道，这台由美国资本主义经济操纵的机器已经过去了30年和40年。

从经济研究的角度来看，只要看看美国过去50年的经常账户余额的变化，就可以清楚地看到过去三、四十年发生了什么变化。美国在17世纪成为贸易顺差国家后，是世界上商品和服务的主要供应国，100多年来一直是贸易顺差，甚至非常大。直到1971年才首次出现贸易逆差，1976年也出现了经常项目逆差，但总体而言，1976年后的20年间，美国的国际收支基本处于平衡状态。赤字在1976年出现后，在接下来的20年的上半年(尤其是美国滞胀结束后)，经常账户赤字逐步扩大。在里根政府的后半期，在他的执政政策开始发挥作用后，他曾发动贸易战以降低要素成本和资本回流。在10年后半期，他经历了老布什和克林顿。1998年之前，美国经济经历了一次复苏。就产业而言，这一时期的中兴相当于信息产业的摩尔定律效应。全世界都进入了由美国领导的个人电脑时代。当时，信息产业的主体是制造业，出现了ibm、微软、戴尔等一批it巨头，催生了美国经济中兴。后来，在1998年亚洲金融危机之后，我们看到美国的经济模式逐渐从生产导向型社会滑向消费导向型社会，这与克林顿政府的后半期是一致的，美国居民和政府部门的负债在1998年之后迅速扩大。

从全球来看，另一个经济体的变化与中国的崛起直接相关。因为中国在2001年加入世贸组织，但中国的出口导向型储蓄模式实际上早就形成了。如果与美国的账户相对应，从1998年到中国加入世贸组织的这段时间应该是改变全球账户的一个非常关键的历史时刻。经过这段时间，你可以看到全球宏观账户，尤其是中国和美国的账户，正处于对称变化的状态。

中国加入世贸组织后，可以说如鱼得水。在全球化的帮助下，中国已经将其生产、供应和贸易纳入一个多边框架，并在全球范围内重建其供应链。在全球化的推动下，国际分工以前所未有的速度不断扩大。在全球化的浪潮中，中国无疑是最大的受益者。从数据看，中国真正的崛起实际上是在1998年之后。从数据开始，总量已经完全进入了一个非常大的加速状态，即中国从1998年到2001年加入wto的历史时间窗口。在2001年之前，中国在全球出口中所占的份额还不到5%，而现在，在中国加入世贸组织16年后，在世贸组织框架下，这一份额约为15%。从宏观账户变化的角度来看，中国在世贸组织等全球体系的帮助下，迅速完成了自己的工业化和城市化进程。在wto框架下，中国不仅将成为美国的竞争对手，也将成为世界其他国家的竞争对手，因此全球贸易可能向中国的“单极”方向发展。

中国的出口占世界总量的15%，超过美国的第二位4%和德国的第三位5%。后者很难匹配，所以在世贸组织框架下，中国无疑是最有利的。全球国际产业链和供应链重组后，许多产业链整体转移到中国，或以中国为中心组织起来。例如，消费电子、汽车、通讯设备、装配和制造、全球最具竞争力的产业链和产业工人(工程师)都在中国，包括新能源汽车和智能汽车的未来方向。从长远来看，正如班农所想，中国将在21世纪主导全球制造业。这种判断是可能的。

因为现在中国不仅与美国竞争，而且美国想推翻世贸组织多边框架的谈判，而其他国家实际上想推翻它，然后把自己绑在一起，开始一个新的炉灶。因为在这个框架下，许多产业链将迁移到中国。事实上，回顾全球宏观账户演变的历史，中美之间的矛盾必然会爆发，无论哪位总统，都只是时间的延迟。作为一名商人，特朗普可能比一般当权派的政客更准确地感受到这一点，并迫切地实施它。因此，其背后实际上是宏观账户问题，这是一个道路问题。特朗普实际上想要纠正的是美国式的资本主义机制，这种机制在过去30年和40年里可能有点老化，空工业逐渐集中化，制造业逐渐边缘化。简单地说，美国目前的产业有两个目的，一个是知识和技术密集型的高端产业，另一个是农业，基本上都来自out/きだよ.事实上，美国的这种资本主义机器在过去的30年和40年中已经逐渐失败，从生产导向型社会滑向消费导向型社会。对特朗普来说，要改变这条道路并遏制这一方向，实际上需要纠正的是美国整个宏观基础存款账户、投资和储蓄。

从身份的角度来看，一个国家的国际收支平衡与投资和储蓄账户的平衡有关。从根本上说，修改账户就是提高国民储蓄率，这相当于修改美国的道路。作为工作的起点，宏观身份的另一端必须在贸易平衡上实现。

从基本宏观账户的内在逻辑演绎来看，我们理解特朗普的经济政策为何侧重于贸易保护主义。从逻辑上讲，他的直觉很流畅，他已经找到了国家的症结所在。坦率地说，特朗普希望提振美国经济，扩大总需求，并通过减税或基础设施投资进行扩张。如果被拉动的经济转化为中国的顺差或其他国家的贸易顺差，它肯定是不愿意的。人们通常认为，促进经济增长和扩大总需求所带来的溢出效应应该在国内产生，并转化为企业或家庭部门储蓄的增长。因此，从基本认同的两端来看，这一端应该沉淀到中国，而另一端的工作必然会集中在抑制外国部门获得经济扩张的效果上。他关注这个是正常的。

今天，我还读了一些关于下一个州的判决的报道。例如，一些人提到新冷战，中国可能通过出售美国国债进行报复。我认为这个想法基本上是完全主观的，应该说它离客观事实很远。你必须首先假设中美之间的贸易处于不对称状态。2017年，中国向美国出口了5050亿美元的商品，而美国只向中国出口了1300亿美元。作为一个拥有3750亿美元盈余的国家，从报复的角度来看，它肯定是不对称的。中国绝对不会报复。这个方向基本上是确定的。我认为中国在处理上述问题时应该有有限的选择。在双方不对称的状态下，中国绝对不会使用出口退税的金融不公平补贴；我不敢反对汇率，因为如果我反对它，它肯定会损害美国贸易部门的利润，我不认为它会导致美国通货膨胀的上升。我认为这其中的大部分成本肯定会压缩和损害企业的利润，特别是在中国占很大比重的包装、装配和最终集成。中国现在每年向美国出口5050亿美元，其中1500亿美元集中在智能手机、电脑和电脑配件上。我认为中美之间的博弈肯定会对中国这些产业链企业的利润产生负面影响。中国的盈余主要是要素收入，即企业利润。

因为这么多年过去了，产业链和产业工人都在中国，美国不可能提高25%的关税，因为在中国这样做的过程中，企业的利润受到了损害。最近，电子股票大幅下跌。可以说，在早期阶段就有一种预感。电子产品占对美国出口的近三分之一。如果中国政府想帮助自己的企业，出口退税肯定不会增加，汇率也不敢“打”。剩下的就是想办法帮助企业降低成本。国内企业最大的方向是抑制资源向政府平台和房地产的流动，甚至导致地租下降，并抑制资本或信贷资源向这个方向的挤出效应，这将极大地帮助国内企业。目前，基本上只有这样才能抑制资金向金融地产和政府平台的溢出，使资金更加充足，以较低的成本支撑产业竞争力。

如果双方发生贸易战，根本不可能改变中美之间的顺差。与美国有最大贸易联系的电子工业、供应链和生产链的全球分工在短期内是无法改变的，因为整个产业链，包括技术工人，都在中国，而中国的生产水平是最高的，所以是不可能转移的。

从这样的结构来看，中美之间如此大的贸易顺差不可能在短期内产生结果，因为这种变化，包括美国所谓的工业回报和宏观账户的变化，都是缓慢的变量，不可能在短期内看到结果。美国人想要他们的贸易棒做什么？他想要什么也很清楚。他最希望中国拥有的是数字贸易和服务贸易的开放市场。中国的网络经济和数字经济是美国人真正看到的大蛋糕。过去，中国对美国科技巨头设置了很高的贸易壁垒，中国的蝙蝠和其他独角兽在这道壁垒的保护下迅速成长。因此，美国看到了中国互联网经济和数字经济的巨大需求，他绝对嫉妒。在2015年之前，这个行业的从业者从未想过今天的结果。在2015年之前，gafa在这个行业中基本上是一个神一样的角色，没有人能与之匹敌。gafa约占全球服务和产品的75%。然而，仅仅在三年时间里，一个基本上可以对抗gafa的商业生态系统已经在大洋的另一边成长起来，包括我们看到的batx和科技独角兽，大量初创企业正在中国孕育。

在这个过程中，美国看到了硬币的两面。背后是中国政府在过去五年中建立的巨大经济网络，它将14亿人连接在一起，形成了一个数字海洋。这个巨大的市场蕴含着巨大的潜力。然而，这群在商业模式和技术上处于领先地位的美国科技巨头应该被排除在市场之外。美国希望通过直接的肉搏战获得什么？显然，中美之间的宏观账户在短期内发生了重大变化，减少了1000亿美元的贸易逆差。在这样的国际分工结构下，基本上不可能实现经济行为。事实上，美国想要的是中国庞大的互联网经济网络，在这个网络中，14亿人有效地联系在一起，人与人之间，人与物之间，物与物之间。随着5g的升级，在国力的支持下，中国人在这方面领先欧美半个位置，所以美国如果不能进入这个市场，将会遭受很大的损失。中国对美国的gafa设置了壁垒，而美国也必须对中国的华为、中兴和其他产业设置高墙，携手作战。这是他在现实中所需要的。

中美博弈的结果可能是双方达成阶段性协议或找到一种妥协的方式。美国人想看到的是互联网市场的一部分。在其他方面，特朗普心里非常清楚，我们可以非常清楚地看到，全球化后，产业的国际分工结构在短期内无法改变。产业链，包括技术储备，不是一个短期变量，而是长期积累并落在一个地方。中国未来的牌，一是打好太极，我心里很清楚美国人想要什么，他们并不是真的想在这个方向和你“玩”，如果你知道对方想要什么，有些事情你可以说。此外，如果中国想要维持一个基本的宏观账户，延续当前模式的关键是要自立，迈出坚实的步伐，因此它的所有对手都帮不了你。只要美国真正坚持第19届全国代表大会确定的方向，创建一个强大的国家，坚决减少金融房地产的挤出效应，稳定投资和储蓄的基本存款账户，美国就无能为力。如果我们自力更生，包括利用国家机制在核心技术上取得突破，比如大规模生产BOE第六代柔性屏幕，我们就已经成为全球技术领导者。例如，半导体芯片的进口替代将把“缺芯少屏”转变为“芯屏器件和”。如果我们坚持以制造业立国的基点，并在这方面取得技术能力的突破，没有人能够动摇中国目前基本宏观账户的优势，双方基本战略的平衡将会继续。

这可能是我所知道的。

来源：千龙新闻网