A股正在发生的变化 小市值因子开始失效

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2017年，股市上涨了三分之一。我们很难界定这是牛市还是熊市。上证综指小幅下跌1%，几乎持平。但从个股来看，这种分化非常严重。以“美丽50”为代表的许多中型和大型成长型股票上涨了20%以上，而其他股票则纷纷下跌。很多人说a股公司只有两种类型:“美丽50”和“绝望3000”。

我写了几篇关于“美丽50”的文章。加上一年前“美丽50”的推荐，我认为名义gdp增长率下降后，品牌消费集中度肯定会上升。我们最近还发布了一份文件，对“美丽50”的议价特征提出了警告。毕竟，历史上所有的白马最怕高估，因为它们是线性品种。

当然，今天我们将谈论另一个更大的变化:小市值因素将在2017年失效。回顾过去10年，a股最有效的策略之一是每年买入市值最小的股票。我记得以前做过统计。从2013年到2016年10月，该策略的回报率分别为91%、55%、171%和7%。事实上，作为一个聪明的测试版，在过去10年里，小盘股的表现超过了大盘。但在2017年，这一策略开始失败。我们需要考虑的是:这次失败是暂时的吗？这个策略失败的原因是什么？

原因也很简单。过去10年中，a股涨幅最大的是空壳价值。2008年，a股市值最小的公司约为2亿股，而今天，市值约为20亿股，增长了10倍。

在中国，最强有力的套利手段之一是发现市场经济和计划经济之间不完善的定价体系。Ipo上市应该是市场经济的产物，但ipo节奏的市场控制有点类似于计划经济。这也导致许多企业无法正常安装和上市，a股上市后的融资成本将大幅降低，将出现品牌溢价和M&A能力。这导致上市企业和非上市企业之间的差距不断扩大。因此，贝壳的价值一直在上升。对于许多小盘股公司来说，股价由两部分组成:基本面正部分和壳值期权部分。这与中国的学区相似，进入一个好的学区是期权价格。

然而，这一现象已经被逆转。事实上，去年，我们看到了ipo加速，"资产证券化"模式受到抑制，重组失败案例增加。自5月份以来的4个交易日中，已有10家上市公司终止了重大资产重组。数据显示，今年1月至5月，84家上市公司重组失败。ipo的加速扩张正在发生。按照目前约500家公司的年增长率，三年内将有1500家公司上市，增长率为50%。所有这些都在不断压制壳值，这也导致了小市值因素的失败。

简单地说，a股发行机制正变得越来越市场化，并逐渐与美国接轨。在美国，没有哪家公司的涨幅是从10%到10%，小盘股的估值不会高于大盘股。相反，由于流动性问题，美国小盘股的估值较低。在过去的一年里，尽管美国股市大幅上涨，但市场还是受到了科技股大盘股的推动:facebook、谷歌、亚马逊、特斯拉、网飞等等。

在日益市场化的分销体系下，规模可能不再是超额回报的重要来源。小市值因素不再有效，将来可能难以发挥作用。a股市场的风格正逐渐接近美国股市。即使我们看看成长股，腾讯、阿里、好未来、JD.com、莫莫等股票在今年的一票中表现非常强劲。从根本上说，业绩的增长正成为比你的市场价值更重要的因素。一家市值1000亿元的公司，只要能成长，就会继续被追捧；而一家市值50亿元的公司，如果业绩不好，不会因为市值小而下跌。

未来，指数水平的多头和空头似乎不那么重要。即使名义国内生产总值增长放缓，中国每年新增的经济总量仍是世界上最大的。寻找基本面良好的公司和高度繁荣的行业，收购和控股可能会成为更好的策略。价值投资者的时代即将到来。随着小市值因素的有效性继续下降，机构投资者的比例也可能继续上升。

有些个人观点可能不正确，所以我们互相批评。

来源：千龙新闻网