投资的舞步：一鼓作气 再而衰 三而竭

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一个重要的转折点和一个重要的机会必须经过一段时间的酝酿和升级才能达到顶峰。

马克·吐温曾经说过一句名言，历史永远不会简单地重复，它只会不断押韵。只有更多地了解这个世界，我们才能越来越理解这句话的珍贵。

在中国历史上，有一个著名的故事:之争，讲述的是春秋时期鲁将军大败齐的故事。有一个经典的场景。当齐军开始猛烈进攻时，站住了。直到齐军猛攻三次，曹刿才下令进攻，粉碎了齐军。

战后，鲁庄公问曹刿为何得胜，曹刿回答说:“战场上，鼓声不断，战鼓齐鸣，军心也随着战争的继续而不断消耗。”我等待齐军消耗士气，最后一鼓作气攻打齐军，所以我获得了一个大胜利。

事实上，世界上类似的大趋势需要不断的进化才能被耗尽并达到极致，而最佳的时机只有在“一次努力，一次衰退，三次耗尽”之后才能到来。这种事情在中国历史上重演，但许多故事并不像曹刿的辩论那样广为人知。

《王月勾践家族史书》记载，勾践在竭尽全力、积蓄力量之后，准备讨伐吴国。医生告诉他，虽然当时越国已经恢复，但吴国仍然强大，阻止了他。三年后，吴杀了伍子胥，勾践准备再次开战，但仍未成熟就阻止了勾践。

直到又过了一年，吴君北才出来讨伐中原和中国空虚拟，勾践又问范蠡，才决定攻打吴国。结果，在正确的时间和地点，越南军队在第一次世界大战中取得了巨大的胜利，并在七年后开始摧毁吴国。

数百年前，《史记》中的另一篇文章《周本纪》也记载了同样的故事。商朝末年，纣王无路可走，全世界都恨之入骨。所以周武王观察了金梦的士兵，那里有800个州长。每个人都想讨伐纣王，但是武王仍然觉得他的力量没有聚集起来，于是他回来了。

直到两年后，纣王变得越来越残忍，杀死了毕干，囚禁了姬子，许多商朝的大臣都投奔了周，而武王则率军伐周。周军和穆野在第一次世界大战中取得了伟大的胜利，从而开拓了周朝800年的疆域。

从每个故事中，我们可以找到一个规律，那就是一个重要的转折点和一个重要的机会，在达到顶峰之前，必须随着时间的推移不断酝酿和提升。在投资方面，我们多次看到，最大的投资机会和最大的泡沫风险一般会经过几轮酝酿后逐步达到顶峰。

当一个高估值的泡沫市场从估值峰值开始下跌时，我们会看到它立即下跌到底吗？一般来说，不，我们将依次看到几个消泡步骤。

首先，是高杠杆的扼杀，接着是估值过高的下降，然后市场开始大面积恐慌，那些没有杠杆的投资者也开始怀疑自己的头寸。在那之后，即使市场估值已经回到合理的水平，投资者也会因为之前的悲惨暴跌而远离这种资产。同时，由价格下降引起的基本面下降也会在价格中反映出来(例如，股价下降会导致大股东质押股份能力下降，这就使得公司的发展难以进一步支撑)，资产估值开始下降到合理水平以下。最后，经过对低估值的艰难谈判，市场将在很长一段时间后真正见底。

当一个被极度低估的市场开始反弹时，我们通常不会看到价格一步步上涨。首先，价值投资者不断买入，导致估值从低位上升。然后趋势投资者开始跟进，价格趋势形成。然后，随着媒体的宣传和报道，更多的投资者开始加入市场，价格上涨导致资产基本面。因为一些反身因素变得更好，于是市场进一步冒泡...

最后，当市场估值达到极端不合理的状态时，公众已经认为这种资产应该变得非常昂贵，完全忽略了这种资产曾经非常便宜的事实。正如今天一线城市的一些核心房产的出租率只有1%左右一样，同一城市的房屋出租率在17或8年前一般是8%左右。

因此，投资的舞步就像曹刿2000多年前描述的那样:一次努力，一次衰退，三次衰竭。真正的大趋势和大机遇只有在等待、杀戮和酝酿之后才会到来。然而，一旦抓住这样的机会，回报将是一般机会的10倍和100倍，从而使聪明的投资者在市场中脱颖而出。

(作者是信达证券的首席策略师)

来源：千龙新闻网