一文看懂央行定向降准 股债汇将如何走？

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中国人民银行决定从2018年10月15日起，将大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行和外资银行的人民币存款准备金率下调1个百分点，当日到期的中期贷款不再展期。

如何解释它？

央行:稳健中性的货币政策取向保持不变

此次RRR降息仍是定向调控，银行体系流动性总量基本稳定，货币政策稳定中性，货币政策取向没有改变。RRR降息释放的部分资金用于偿还中期贷款，这是两种流动性调整工具的替代品，而剩余资金则在10月中旬和下旬的纳税期进行对冲。因此，在优化流动性结构的同时，银行体系的流动性总量基本保持不变。中国人民银行将继续实施稳健中性的货币政策，避免洪涝灾害，注重定向调控，保持合理充裕的流动性，引导货币信贷和社会融资规模合理增长，为优质发展和供给侧结构改革创造适宜的货币金融环境。

RRR降息弥补了银行体系流动性缺口，优化了流动性结构，没有放松货币政策，市场利率保持稳定。广义货币(m2)和社会融资规模的增长率与名义gdp增长率基本匹配，合理适度，不会产生贬值压力。

平安证券:央行不认为通胀会在短期内成为主要威胁

中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员、平安证券首席经济学家张明评论称，央行RRR降息反映出的另一个问题是，央行不认为通胀将在短期内成为主要威胁:

1.这是RRR今年第三次下调。2018年4月和6月，央行分别将存款准备金率下调了100个基点和50个基点，这次央行再次将存款准备金率下调了100个基点。自今年年初以来，法定存款准备金率已下调250个基点。此次RRR降息后，大型和小型存款金融机构的存款准备金率分别为14.5%和12.5%。此次RRR降息将释放约1.2万亿元，其中4500亿元将用于偿还10月15日到期的MLF，7500亿元将被释放。根据央行的官方声明，此次RRR降息的目的是通过降低中小企业的融资成本来支持实体经济的发展，并优化商业银行和金融机构的流动性结构。

2.此次RRR降息的宏观背景是实体经济增速进一步放缓。毫不奇怪，2018年第三季度中国gdp同比增长率将回落至6.6%，第四季度可能进一步回落至6.4%左右。房地产监管的收紧将导致房地产投资增长率逐渐下降。目前，中央政府鼓励地方政府发行专项债券，商业银行购买专项债券，这只能导致基础设施投资增速适度反弹。

3.此次RRR降息的金融背景是，中小企业仍难以筹集到资金。尽管央行之前两次RRR降息的目的之一是促进中小企业融资。然而，在收紧金融监管环境、返还大量银行资产的过程中，商业银行往往会削减对中小企业的信贷支持。近几个月来，社会融资总量增速远低于人民币贷款增速，m1增速持续低于m2增速，这实际上反映出中小企业融资难度可能增加而非减少。要有效降低中小企业的融资难度，一方面中央银行需要保持合理充裕的流动性供给，另一方面监管部门需要在监管政策上支持中小企业的融资，另外，股权市场需要活跃。没有后两者的合作，仅靠央行的RRR减息很难实现这一目标。

4.RRR降息反映出的另一个问题是，央行认为通胀不会在短期内成为主要威胁。一段时间前，包括油价上涨、寿光洪灾和一线城市租金上涨，都推高了市场对滞胀的预期。但是，正如我们在前一份报告中指出的，这些通胀事件都是供给方的冲击，没有需求方的配合，短期内对通胀的影响不会太大。中央一级cpi同比增长率有望在明年从2.0%提高到2.5%左右，但继续上升的空并不大。尽管通胀有长期的担忧(受食品价格反弹的驱动)，但没有短期的担忧。

5.在此次RRR降息的同时，央行还强调，RRR降息不会给人民币汇率带来重大贬值压力。事实上，在美联储继续加息的背景下，中国货币政策的放松将继续缩小中美之间的利差，这使得人民币兑美元汇率在基本面上面临贬值压力。一方面，央行的声明表明，央行认为国内目标应优先于外部目标，另一方面，也表明央行有意愿和能力将人民币兑美元汇率维持在一定水平。反周期因素的重新引入增强了央行影响中间价的能力，各种资本外流控制措施继续加强。此外，央行保留了干预外汇储备和离岸市场的能力。有鉴于此，我们认为人民币兑美元汇率在今年年底突破7的可能性极小。

6.央行这次能够减持RRR的另一个背景是，房地产市场已经基本得到控制。目前，受棚户区改造规模下降的影响，三、四线城市的房地产市场已经开始下滑。受房地产调控和银行信贷控制收紧的影响，一些二线城市的房地产市场加速下滑，而一线城市的房地产市场则保持着价格下跌、成交量萎缩的冻结状态。此外，关于财产税的讨论也影响着市场利益相关者的预期。只要房地产市场监管不松，央行RRR降息对房地产市场的影响预计将非常有限。房地产企业仍应做好过冬准备。

7.在这次RRR降息之后，我们预计央行今年继续降息RRR的可能性很小，下一次RRR降息可能在明年春节前。

西南宏观:该政策明显侧重于稳定国内经济和金融市场

1.随着外部利率上升，美国国债利率达到近七年来的最高水平，美元再次升值，央行继续下调RRR利率，表明央行的政策明显侧重于稳定国内经济和金融市场。在实体经济持续走弱的环境下，宽松的货币环境不会改变。

2.宽松的流动性不会改变，央行的政策主要是内部的。在RRR降息的同时，央行相关负责人表示，央行将继续保持合理充裕的流动性，引导货币、信贷和社会融资规模合理增长。这表明，在经济下行压力、外部利率上升和人民币贬值的双重约束下，央行的政策更加注重国内经济和金融市场的稳定。因此，央行的货币政策将继续宽松，流动性充裕的局面不会改变。

3.人民币汇率存在一定的贬值压力，但贬值是有序可控的。中美利差的缩小和美元的升值增加了汇率贬值的压力，这在国庆期间的离岸市场得到了反映。央行在这里的RRR降息意味着中美之间的利差将继续缩小，汇率贬值的压力可能会加大。然而，这并不意味着汇率贬值将失控。由于外汇市场的发展和管理控制的加强，我们可以看到，自4月份以来，人民币对美元的汇率一直在持续贬值，而没有出现明显的资本外流。外贸企业结售汇意愿和商业银行外部净资产基本保持稳定。因此，央行在控制汇率贬值方面具有很强的可控性，汇率贬值将是有序可控的。

4.央行的RRR降息反映了货币政策的独立性，宽松的货币政策将在经济下行压力下继续。在外部利率上升和美元升值的环境下，央行继续下调RRR利率，这表明央行坚持货币政策的独立性，以稳定国内经济和金融市场为主要目标。但是，由于宽松政策对实体经济的传导渠道尚未完全打开，经济低迷短期内不会改变，因此央行宽松的货币环境仍在继续，流动性仍保持充裕。短期利率继续保持低位，这意味着空的长期利率上升是有限的，债券市场将继续以高概率波动，因此没有必要对外部利率上升感到恐慌。

洪灏:RRR缩减对流动性的影响是中性的

国际交通银行董事总经理洪灏提到，此次RRR降息是意料之中的。选择这个时间节点操作将对流动性、预期和情绪产生中性影响。9月份的经济数据似乎明显放缓，人民币贬值的压力依然存在。

马光远:RRR降息可以稳定预期，稳定房价

经济学家马光远认为，RRR降息是正确的，它可以稳定预期，稳定经济，尤其是稳定房价。当然，RRR降息也意味着去杠杆化政策实际上已经退出，货币政策回归现实，企业流动性问题得到缓解。

陆政委:减持将有助于提升市场风险偏好

兴业银行(601166，诊断学)首席经济学家鲁正伟表示，RRR降息将有助于提高市场风险偏好，改善民营企业融资条件:再次，mlf将被取代，保持总额不变，体现稳定和中性；然而，延长期限结构有助于压缩期限差距；继续降低RRR利率最终将有助于提高市场风险偏好，降低信贷息差，改善私营企业的融资条件。

中国银行高:预计未来将继续多次下调

中国银行研究员高预计，未来将继续数次下调，银行贷款利率将企稳后降:

此次RRR降息的规模与此前的RRR降息相同，为市场释放了部分资金，对稳定经济发展起到了一定作用。预计RRR未来将多次下降。今后，我们不仅要继续管理货币供给的大门，还要做好去杠杆化工作，把握监管政策实施的力度和节奏。

一是强化公开市场操作，引导市场流动性合理充裕。二是疏通货币政策传导机制，引导资金流向小微企业、绿色经济等国民经济薄弱环节。适度降低地方债券风险权重，引导金融机构配置更多地方债券，解决基础设施投资资金来源不足的问题。

此外，预计银行贷款利率将稳步下降。货币市场利率持续下降的趋势推动银行资本成本下降，有利于银行降低贷款利率。

李大霄:RRR降息将对冲假期期间海外市场崩盘的影响

英达证券首席经济学家李大霄表示，RRR降息将对冲假期期间海外市场崩盘的影响，这是一个重大利好:

RRR降息可以释放约7500亿元的增量资金。这项措施可以支持实体经济发展，优化流动性结构，降低企业融资成本，引导金融机构加大对小微企业、民营企业和创新型企业的支持，保持合理充裕的流动性，引导货币信贷和社会融资规模合理增长，为优质发展和供给侧结构改革创造适宜的货币金融环境。

它对稳定经济增长和股票市场有着非常积极的作用，同时，它在节假日期间对海外市场的急剧下跌起到了对冲作用。是一个重大的好消息！

近年来的历史数据显示，RRR降息一般会刺激a股大幅开市，但很难改变a股的中短期走势

一般认为，持续的RRR减持有利于缓解市场中长期资金紧张，对中长期股市有一定的积极作用。

然而，近年来的统计数据显示，自2011年11月底以来，央行开始进入连续的RRR降息周期，上证综指第二天并没有多次上涨，上涨的概率不到一半。由此可见，RRR降息对股市的短期直接刺激效应一般不明显。

根据上述历史数据，2015年6月和8月RRR的两次降息恰逢a股市场崩盘，而RRR的降息并未扭转当时的恐慌情绪，但市场延续了此前的跌势。

从2018年RRR最近两次降息来看，a股在RRR降息后的第二天普遍大幅走高，但盘中表现大相径庭，收盘时的差异也很大:

哪些部门受益于RRR减排？

市场普遍认为，RRR连续降息有利于缓解市场中长期资金紧张，对中长期股市有一定的积极影响。

银行房地产等。

银行和房地产都是资本敏感品种。对于银行来说，RRR减息的最大优势在于可贷规模的比例，而此次RRR减息可以释放4000亿元的增量资金。房地产行业也是如此，尽管影响也有限。半年内两次下调准备金率并不意味着房地产开发商的信贷控制将被解除，但流动性预期有所提高，不排除部分人只需入市的可能性。成交量至少略有改善，将有助于缓解房地产企业资金链紧张的局面。作为利率敏感品种的保险类股也将略有受益。在前一时期，强制保险的推出对空保险业来说是一个突如其来的好处。然而，RRR降息将增加降息的预期，进而推高债券和其他资产的价格。债券是保险公司的主要投资对象。

商品类别

大宗商品，尤其是有色金属，主要受两个因素驱动，一个是实体经济的需求方，另一个是对流动性的预期。对于大宗商品，尤其是有色金属，存在一个波段脉冲机会。在生产者价格指数迅速下降的情况下，有色金属很难在趋势上走强，但RRR还原的预期将增加有色金属的冲击机会，特别是新兴产业支撑的稀有金属，并增加有色金属波段投机的频率。

高股息的新蓝筹股

虽然RRR降息并不等于降息，但随着银行间流动性略有改善，银行间市场的资本价格有望在一定程度上回落。资本价格的下跌也会降低私人借贷等资本信贷的投资回报。相比之下，蓝筹股的持有价值，尤其是能够始终保持较高股息率的蓝筹股，将是突出的。目前，是一个接一个的年报披露阶段。对于高股息、低市盈率的蓝筹股来说，这是一个强调长期价值的时期。

来源：千龙新闻网